1H22收入26.78亿元，同比＋12.49%；归母净利润3.51亿元，同比+7.25%；扣非归母净利润2.73亿 元，同比＋3.30%。2Q22收入12.46亿元，同比+24.38%；归母净利润1.43亿元，同比+10.46%；扣非归 母净利润0.91亿元，同比+4.62%。 2Q收入增速符合预期，国葵实际表现更好。2Q22收入12.5亿元，同比+24.4%；但合同负债达到1.4亿 元，同比+102%，这部分收入将在3Q进行确认。2022上半年葵花籽/坚果类/其他产品收入体量分别为 18.4/5.2/3.1亿元，同比增速分别为+14.3%/+13.8%/+1.1%。考虑合同负债葵花籽实际渠道增速或接近 20%；坚果上半年受疫情影响消费场景缺失，增速放缓。

分渠道来看，1H22线下经销、电商、海外渠道收 入同比+18.5%/+23.2%/-19.1%。分区域来看，1H22南方/北方/东方收入同比增速约 0.3%/23.5%/42.6%，主要系上海、山东、安徽增长较快。 2Q22毛利率承压，源于人工折旧、运费、原材料成本上涨。2Q22毛利率同比-2.8ppt至27.5%（环 比-3.4ppt），拖累利润增速。

拆分成本来看，1）1H22吨直接材料同比+3.7%，其中葵花籽采购价格同比 涨10%左右；其他休闲食品受油脂、花生、包材等成本上行，毛利率同比-4.4ppt。2）1H22吨直接材料吨 人工、折旧同比+12.4%，系员工薪酬增加、预提奖金，此外滁州二期、阜阳车间、坚果产能转固。3） 1H22吨运费同比+7.7%，源于油价上涨、疫情期间运费上涨。费用端，公司缩减广告投放、增加员工薪 酬，总体保持平稳。2Q22归母净利润1.4亿元，同比+10.5%，扣非归母净利润0.9亿元（2Q22政府补助约 6296.7万元），同比+4.6%。 展望2H22，渠道精耕拉动产品继续放量。

1）国葵：公司通过渠道精耕、县乡突破以及新场景拓展，不 断提升渗透率、扩大市场份额。2）坚果产品：公司15天屋顶盒、坚果礼持续发力，3Q22加大渠道投放力 度、进一步增加三四线市场终端覆盖（2022年底目标覆盖20万终端），并配合贴奶销售策略进行促销。此 外8月开始对15天屋顶盒缩规格变相提价，中秋节动销表现良好。3）毛利率：下半年毛利率同比仍承压， 但下半年较多上游成本已经从高位环比下降，预计逐季环比改善，4Q体现更为明显。 我们预计2022-23年收入69/79亿元，同增15.4%/14.3%，归母净利润约10/12亿元，同比+8%/+19%， 对应当前PE为27/22倍，预计明年原材料成本下降，明年利润有弹性。