【中信建投朱玥】能辉科技:小而美的光伏系统集成商，国内大电站启动弹性最大

公司不含组件、逆变器的小EPC业务类型占比逐年提升，带动毛利率逐年提升:

公司在光伏电站系统设计领域形成了一系列具备较强竞争优势的核心技术，精细化降本，公司在光伏系统集成研发领域的突破带来的成本优势是未来持续获得超越行业收益水平的关键。

全年盈利未下调，单吨利润因锂库存收益和公司与前产业链降价公司将成为受益方，订单执行和承接迎边际改善受上游组件价格高价影响，公司2021年部分订单执行晚于预计完工日期，这部分订单将延期至2022年完工:此外，硅料产能释放将带来产业链价格下降，电站运营商将最大程度受益，拉动公司订单增长2公司订单执行、承接将迎边际向好，我们认为，公司将成为国内地面电站启动后，弹性最大公司之一。

分布式光伏先行者，具备承接和自持分布式光伏电站的经验公司已积累了十多年的分布式光伏设计、系统集成和投资运营经验。公司2011年就承接了首批国家“金太阳”示范工程分布式项目的建设，目前，公司自持14 座分布式光伏电站。总装机容量近50MWp。2022年5月，公司发布可转债预案，计划投资建设58.60MW的分布式光伏电站建设项目，再次发力分布式光伏。

友利预测及投资建议:我们预计2022-2024年公司将分别实现营业收入11.74/20.64/30.91亿元，实现归母净利润1.82/3.56/5.43亿元，EPS分别为1.22、2.37、3.63元/股，对应当前PE估值31.95/16.39/10.72倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:上游原材料价格大幅波动:光伏新增装机需求不及预期:疫情反复导致项目推进不及预期:宏观经济波动。