∎核心观点：中国移动9月8日发布公告，正在制订关于2022年向若干激励对象授予股票期权(第二期授予)的计划。本次股权激励拟向不超过11000位的激励对象，授予不多于6.14亿股股份。授予规模接近第一期的两倍，超出市场预期。本次股权激励计划彰显公司长期发展向好信心，有望进一步调动核心员工积极性，推动公司长期稳定发展。当前公司估值仍处在历史底部区间，股息率处于历史高位水平，预期全年经营情况向好。分别给予中国移动A股和港股2022年14倍和10倍PE，分别对应目标价82元和72港元，均维持“买入”评级。

∎中国移动第二期股权激励超预期，规模较第一期翻倍。2022年9月8日，中国移动公告称，公司正在制订关于2022年向若干激励对象授予股票期权(第二期授予)的计划。本次股权激励拟向不超过11000位的激励对象，授予不多于6.14亿股股份，规模接近中国移动第一期股权激励授予的3.06亿股股份的两倍。根据计划，股票期权将分别于授予日2/3/4年后解锁，解锁股份占比分别为40%/30%/30%。本次股权激励方案仍需国资委批准，行权价尚待进一步公告。我们认为本次股权激励规模超预期，有望进一步完善公司治理结构、为股东带来持续回报、充分调动核心员工的积极性、推动公司长期稳定发展。

∎中国移动第一期股权激励回顾。中国移动于2020年1月23日发布建议采纳股权激励计划的公告；同年5月，股权激励计划获股东大会批准；2020年6月12日，公司正式授予股票期权。公司第一期股权激励计划从首次公告到最后授予，前后历时不超过5个月。公司第一期股权激励向9914位激励对象授予3.06亿股股份，行权价为55港元。

∎中国移动上半年业绩超预期，看好公司基本面持续向好和价值回归。中国移动2022H1公司实现收入4969亿元，同比+12.0%；股东应占利润703亿元，同比+18.9%。上半年公司移动&宽带ARPU值同比提升，宽带用户增长领跑行业，以云业务为代表的数字化转型业务表现强劲，得益于折旧摊销持平与销售费用下降，公司二季度利润取得快速增长。当前公司估值仍处在历史底部区间，股息率处于历史高位水平，预期全年经营情况向好。我们看好公司基本面持续向好，公司价值有望稳步回归。

∎风险因素：中国移动股权激励方案获批不及预期；运营商竞争加剧的风险；5G 业务商业模式尚不成熟的风险；5G相关政策变化的风险；公司云计算等新兴业务发展不及预期；公司ARPU值提升不及预期；公司成本控制不及预期；公司5G基站建设不及预期；公司资本开支控制不及预期；公司自由现金流增长不及预期。

∎盈利预测、估值与评级：我们认为，中国移动是兼具科技与消费属性的优质核心资产，ROE和股息率回报高，现金流与业绩改善的趋势明确，但估值仍处于底部位置。中国移动第二期股权激励计划授予规模接近第一期的两倍，超出市场预期。本次股权激励计划彰显公司长期发展向好信心，有望进一步调动核心员工积极性，推动公司长期稳定发展。当前公司估值仍处在历史底部区间，股息率处于历史高位水平，预期全年经营情况向好。我们维持公司2022-2024年净利润预测为1272亿、1393亿、1540亿元。我们持续看好中国移动的基本面改善和价值回归，参考公司历史估值（中国移动港股过去五年平均PE约11X）并对比国内运营商估值（中国电信港股和中国联通港股的Wind一致预期利润对应2022年PE分别为7.8X、6.1X，考虑到中国移动的龙头地位，适当给予估值溢价），分别给予中国移动A股和港股2022年14倍和10倍PE，分别对应目标价82元和72港元（维持），均维持“买入”评级。