【怡球资源】制裁俄铝致绿色铝供需矛盾加剧，再生铝低碳溢价有望显著上升

俄铝被禁全球原铝/绿色铝供给均面临挑战。俄铝2021年电解铝产量376万吨，产品中超90%为水电铝，碳排量位居全球铝业最低行列。低碳铝供给收紧，再生铝有望补位。怡球资源原材料来源地为美日欧等西方国家，无渠道来源风险。美国白宫考虑对俄铝实施报复性禁令，引发市场对铝供给担忧，铝制品原材料产地的风险问题在后续汽车、消费电子等行业采购过程中会成为重要考虑因素。

低碳铝需求激进增长，国际品牌提出硬性使用要求。碳中和背景下，国际头部制造业企业陆续提出净零碳排放目标，宝马、奔驰、苹果、大众均提出具体措施。预计国内外制造业企业（特别是头部车企）增加绿色低碳原材料占比将成为大势所趋。新能车渗透率提升+汽车轻量化需求提升，预计全球汽车领域用铝CAGR为8%，而再生铝产量CAGR仅5%。假设汽车领域2025年100%使用再生铝，即汽车领域再生铝需求量为2087万吨；全球适合汽车使用的再生铝产量保持5%增长，即由1000万吨增至1158万吨；则汽车用再生铝缺口将达到929万吨。预计供需紧张格局下，汽车零部件厂及主机厂需通过提高出价、购买变形再生铝等途径来挤占其他行业再生铝需求（如苹果、可口可乐等公司），再生铝溢价将显著提升。

受益海外牌照优势。公司在马来扩建130万吨再生铝产能，预计23年中一期65万吨建成投产，当年可贡献近30万吨新增产量，预计22-26年马来再生铝产量分别为22、55、90、125和155万吨。公司依托美国Metalico的拆解产能和AME公司全球废料采购网络，可以保障未来马来西亚再生铝产能扩张的原料供应。

建议重点关注税票关系清晰、原材料渠道安全、ESG属性优异的怡球资源。预计公司22-24年归母净利6.9、13.8和21.3亿元，对应当前股价的PE分别为14.3、7.1和4.6倍。