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嘉友国际深度研究：矿能跨境综合物流的领军者

克丽罗花店三哥

2022-10-18 20:00:41

　嘉友国际：轻重资产结合的矿能跨境运输领军者
　　嘉友国际在全球范围内提供矿能跨境运输服务，依托核心口岸物流枢纽在陆锁国开展全程跨境综合物流服务。得益于公司在中蒙、中亚、中非等地区的深耕布局，我们认为公司在矿能跨境运输领域具备核心竞争力，业绩增长确定性强，主要因为： 1）公司针对陆锁国开展物流综合服务，跟随中国矿企在全球网络布局进行物流服务规划，充分享受中国在全球加速资源布局的红利；2）公司采用轻重资产结合的运营模式，通过重资产卡位布局内陆核心口岸，同时运用轻资产整合跨境服务资源，构建矿能跨境物流的“护城河” 。
　　中蒙模式：卡位口岸节点，拓展物流环节
　　中蒙模式是以核心陆港资产带动跨境物流服务的典范。甘其毛都口岸在蒙煤进口中举足轻重，公司在甘其毛都口岸布局海关监管场所和保税库，在资产上具备核心壁垒；同时，依托口岸资源优势，公司成功拓展蒙古段高毛利运输环节，提升主焦煤供应链贸易盈利能力。随着蒙古疫情缓解，甘其毛都通车量迅速修复，2022 年 9 月初已恢复至 600 车/日（接近疫情前常态化水平）。尽管近期短盘价格大幅波动，但我们认为蒙煤进口的单吨毛利仍能达到 100 元/吨，显著高于蒙古段业务拓展前的 30 元/吨水平，甘其毛都通车量恢复将助力公司业绩提升。
　　中非、中亚：陆港发展模式的复制与升级
　　中非市场：公司在非洲升级陆港发展模式，布局核心路产和陆港。刚果（金）是矿产品丰富且中资矿企深入布局的准内陆国。考虑到刚果（金）运输资源匮乏、通关效率低下，公司在刚果（金）矿产品出口通道上布局公路和口岸，有望缓解当地陆港产能不足的痛点。 2022 年，公司建设的卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路及港口项目逐步落地，一方面，随着车流量逐步爬坡，公路及陆港收费收入有望推动业绩快速增长；另一方面，核心物流枢纽建设完成也将带动公司非洲区域跨境物流运输业务。同时，公司战略投资者——紫金矿业在刚果（金）持有卡莫阿铜矿和科卢韦齐铜矿项目，紫金持股入局下深化物流合作可期。此外，公司依托核心物流资产，有望进一步拓展非洲地区物流服务范围，实现与中资矿企在非洲能源布局的共赢。
　　中亚市场：依托霍尔果斯口岸，中蒙模式有望再次演绎。霍尔果斯口岸是新疆最大的口岸， 2022年 1 月，公司投资持股 60%的嘉友恒信海关监管场所通过海关验收并正式运营。公司有望依托霍尔果斯口岸持续发展矿产品工程物流业务，并拓展跨境运输资源品类。
　　投资建议：模式持续复制，业绩加速释放
　　公司在重资产卡位和轻资产运营相结合的模式下，持续构建矿能跨境运输领域的核心竞争力。得益于近年来在关键跨境物流枢纽的布局，2022 年公司多个项目陆续落地，迎来业绩加速释放期。中蒙市场方面，甘其毛都口岸通关量修复和蒙古端运输的拓展，有望推升业绩快速增长；中非市场方面，卡萨公路和口岸项目进入试运营阶段，车流量爬坡将释放盈利弹性，同时，紫金矿业产能提升下，物流深化合作可期；中亚市场方面，嘉友恒信海关监管场所进入试运营阶段，公司依托口岸拓展全程跨境综合物流业务的模式有望复制。

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