浙商机械 邱世梁|王华君【苏州固锝】深度：光伏低温银浆冠军，受益HJT产业化提速！

预计公司2022-2024年实现归母净利润2.3/2.9/3.9亿元，同比增长7%/27%/34%。对应PE44/34/26倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

一、深耕半导体、光伏市场，光伏银浆国产化领军者，HJT低温银浆市占率超50%。

二、光伏银浆：HJT产业化提速拉动低温银浆需求，预计未来三年营收CAGR36%。
（1）光伏银浆市场空间五年CAGR达22%，其中HJT低温银浆市场空间占比有望从2022年的9%提升至2025年的46%。
（2）公司是HJT低温银浆绝对龙头，2022年市占率约51%。公司创新开发新一代高效低量快速印刷低温银浆产品、银包铜HJT低温浆料、银包铜主栅浆料等产品，下游客户认可度高。

三、半导体：汽车/光伏/工控半导体景气度高。
（1）半导体产业受益于新能源汽车、光伏、工业控制等产业蓬勃发展迎来机遇。
（2）公司在二极管制造方面具有世界一流水平，整流二极管销售额连续十多年居中国前列。公司设立全资子公司苏州德信，聚焦于高端功率半导体芯片，抢抓新能源市场机遇。

四、发布股权激励草案彰显发展信心，2022-2024年目标营收累计不低于100亿元。