首先，我们简单梳理XR产业中涉及到的几个专有名词的定义及关系：
(1)VR（Virtual Reality，虚拟现实）技术通过头显等设备，将使用者完全置于另一个虚拟世界，使其产生沉浸式的体验；
(2)AR（Augmented Reality，增强现实）技术则通过佩戴式（例如眼镜）或非佩戴式（例如手机）的设备，在裸眼感知的现实世界上叠加一层数字内容；
(3）MR（Mixed Reality，混合现实）技术可以理解为VR与AR技术的结合，数字内容不仅仅是简单地叠加在现实世界上，而且还可以与现实世界互动；
(4）而上述三者，被统称为XR（ExtendedReality，拓展现实）

   具体而言，XR产业链分为硬件端、软件端和内容端三个部分：硬件端主要是XR设备的零部件及集成商；软件端分为XR设备的系统软件和针对XR生态的工具软件集合；内容端则主要由内容供给商和内容分发平台构成。

全球VR头显出货量自2020年起放量并维持高景气度，2023年有望较2021年实现翻倍增长；AR眼镜则维持小出货量下的稳健扩张。根据VR陀螺《2022上半年VR/AR产业发展报告》，全球VR头显出货量自2020年开始进入高速增长轨道，预计2022年将会达到1450万台，2023年将会进一步加速增长50%至2175万台。而AR眼镜出货量则延续稳定增长态势，预计于2022年达到74万台，并且于2023年维持同样增速提升至96万台。
根据IDC数据，国内VR头显预计2022年出货量达300万台，同比增长110%，开启C端放量。国内市场方面，根据VR陀螺数据跟踪，2022年上半年国内VR头显出货量为60.58万台，AR头显出货量为4.8万台，分别占同期全球市场的8.9%、16.2%。而根据IDC的季度数据跟踪，2022年一二季度，国内VR头显分别出货26.1万、29.7万，基本与《产业发展报告》数据吻合，二季度环比增长约14%。
当前全球VR设备出货量呈现高集中度的特点，Oculus占比最高，大朋、Pico分列其后。而在市占率情况上，无论是第三方行研公司Counterpoint的数据，还是Steam平台公布的月度软硬件调查数据均显示，当前全球的VR设备市场均呈现高集中度的特点。截止到22Q2，Meta旗下的Oculus占据了66%的市场份额，字节旗下的Pico，和国内厂商大朋（DPVR）分别位列全球二、三，对应市占率11%、9%。
硬件放量带动内容生态，预计国内短期以游戏、视频等轻量化内容为主导。为了明晰国内VR内容端的情况，以PicoVR为例进行分析。其当前的内容生态主要由游戏、视频、工具及社交四类应用组成，其中游戏和视频是主要部分。
(1)在引进、创作者培养与技术进步三项驱动下走向繁荣发布“3D大片重燃计划”，引进上百部VR经典电影，加速布局高沉浸度的6DoF影片。Pico当前已经与迪士尼、索尼影视、环球、派拉蒙及狮门等多家好莱坞电影公司，以及超过30家VR原生内容公司展开合作，将漫威宇宙超英电影以及《变形金刚》、《星球大战》等150余部经典大片的3D版上架Pico视频。此外，8月18日，Pico视频上线一批6DoF影片，包括《苍穹》、《纸鹤》等知名作品。观看6DoF影片时，观众可以在一个场景中自由移动，并以任意角度观看，6DoF影片为其提供了更丰富的交互形式和更高的沉浸度。
(2)成本下降 效率提升 字节赋能，VR直播会是重点发力版块。今年4月9日以来，PICO已于其平台主办了3场直播演唱会，分别邀请王晰、郑钧、汪峰进行演唱。以汪峰为例，直播中设置了5台3D机位形成无边舞台，用户可以360度切换视角，并且可以基于虚拟环境本身的特点，变换演唱会背景，实现临场感、强化观众互动。此外，随着兰亭数字等解决方案提供商技术的发展，在高频供给的客观需求、叠加字节本身内容储备赋能下，我认为VR直播是Pico会重点发力的内容版块。

  建议VR产业的投资逻辑围绕硬件端、内容端两条线展开。
硬件端包括光学模组、核心计算模组、组装生产、整机销售等产业链投资机会。而在内容端，主要投资逻辑如下：
（1）正在或已经布局VR游戏研发的公司：建议关注恺英网络、富春股份、宝通科技、三七互娱、腾讯控股；
（2）VR音视频内容出品、发行方，及相关解决方案提供商：建议关注风语筑、华策影视；
（3）具有VR技术B端场景应用能力的公司：建议关注风语筑、丝路视觉、华立科技。
总的来说，VR产业链投资逻辑需要一个从硬件放量到内容生态放量的周期，但内容端对后续的正循环形成具有不可替代性。加之，当前传媒行业估值整体处于历史低位，硬件端的放量有望带来显著的估值修复和新的成长机会。

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