▍事件：11月15日公司发布公告：（1）拟以现金收购宁波凌丰化工物流股份有限公司（凌丰化工）持有的深圳中远龙鹏液化气运输有限公司（中远龙鹏）15%的股权，并与凌丰化工签订《战略合作协议》，拟建立战略合作关系；（2）公司决议对全资子公司“兴通开元”追加2500万美元投资，用于购买总价不超过2000万美元的外贸化学品船舶、支付船员工资及日常运营费用等。
▍中远龙鹏控股股东为中远海运集团全资子公司，目前拥有6艘LPG船舶，共约2.2万方运力，若今年交易落地，或将为兴通贡献250万元投资收益。中远龙鹏的控股股东为中远海运大连投资有限公司（中远海运集团全资子公司）、持股比例70%，公司拟以5250万元的交易价格收购凌丰化工持有的中远龙鹏15%的股权，股权转让后凌丰化工持股比例将降至10%，另外福建省大东石油化工有限公司持有中远龙鹏剩余5%的股权。中远龙鹏主营国内沿海、长江中下游液化气船运输以及国际船舶危险品运输，目前拥有6艘内贸LPG船舶，运力总计约2.2万方，2021年/2022H1实现净利润2135/752万元，对应净利率18.6%/14.0%，若今年交易能够落地，或将贡献公司投资收益约250万元。
▍公司有望通过股权投资和战略合作实现资源共享和优势互补，以合同签订运力来看，预计LPG运力份额将从2.4%升至6.8%~15.3%。公司同时与凌丰化工签订《战略合作协议》，凌丰化工主营无船承运、化学品货代及销售等业务，合作方式为公司提供3600m3~6900m3的气体船6~7艘，优先满足凌丰化工的丙烷、丁烷水上运输需求，且凌丰化工优先选择公司安排船舶承运。合同签订运力为公司现有LPG运力的2.9~6.5倍（公司目前拥有LPG运力7400方，我们预计公司2022年度交通部运力审批中能够再获得约5000方LPG运力），因此公司短期内或将主要采用外租船舶的方式履行合同。我们预计2022年公司LPG运输业务或实现营业收入3500~4500万元，此次股权投资以及战略合作有望在客户、航线资源等方面与中远龙鹏以及凌丰化工协同共享、优势互补，从而有望提升公司LPG业务的市占率，以合同签订的运力来看，对应市占率6.8%~15.3%（vs.公司目前LPG运力份额为2.4%）。
▍公司决议对子公司追投2500万美元，外贸船舶运力有望进一步扩大，目前已储备运力7.2万dwt，有望从明年开始逐步贡献业绩。公司决议对全资子公司“兴通开元”追加2500万美元投资，用于购买总价不超过2000万美元的外贸化学品船舶、支付船员工资及日常运营费用等。公司目前已储备外贸化学品船运力7.2万dwt，预计年底起逐步开展外贸运输业务。目前外贸液货运输高景气，我们预计伴随客户产能增加、产品出海，公司外贸运输业务有望从明年开始逐步贡献业绩。
▍公司Q4毛利率有望进一步提升至近50%，公司成长性突出，至2025年化学品业务市占率有望升至25%~30%，“1+2+1”发展战略稳步推进。受益于自有运力投入，公司Q3毛利率环比提升2.2pcts至44.3%，我们预计随着“丰海32”（2.73万dwt）以及“兴通729”（1.2万dwt）的投运，公司Q4毛利率有望进一步提升至近50%。公司获取交通运输部审批运力的优势突出，同时结合公司并购项目的进行，我们预计至2025年公司化学品业务市占率有望达到25%~30%。公司保持化学品运输优势，复制成功经验至外贸及液化气运输领域，“1+2+1”发展战略稳步推进。
▍风险因素：收购事项进展不及预期，危化品水运准入门槛放宽，宏观经济波动与化工行业政策出现变化，燃油价格上涨，船舶出现安全事故，新增运力获取难度增大，客户集中度较高。

投资建议：我们维持公司2022/23/24年EPS预测1.13/1.71/2.17元，对标可比公司盛航股份及海外龙头Stolt，两者一年内PE（ttm）中枢分别约为20x、30x，由于公司盈利能力领先国内可比公司，我们给予公司2023年25倍PE估值，对应目标价43元，维持“买入”评级。

中信证券