从 11 年起，公司的一些其他业务收入也是在逐年增长的。尤其是黑色方块为代 表的制糖业，它在去年的占比已经达到了 10%。但是公司它整体其他业务的盈 利能力是不太好的。所以说公司也这几年在不断的剥离一些不赚钱的业务，比 如说在去年是剥离了亏损的新疆农垦制糖业务，在今年的 3 月是剥离了宜昌喜 旺的奶制品业务，预计把更多的资源是聚焦给主业的。 11 年到 21 年的整个营收增速年复合在 16%左右。拆分来看，酵母主业贡献的 收入增速是 13%。剩下的三个点的收入是增速是有包材制糖，还有奶制品贸易 这些业务贡献的。我们也对公司二五年以前将要投产的一些产能进行了梳理。 我们会发现在宜昌工厂以及滨州工厂还有伊犁搬迁项目,包括普尔济宁还有海 外的两个俄罗斯埃及子公司这样一些地方会陆陆续续有无酵母和 YE 的产能投 放。那么预计到 2025 年之前,还可以有 9.6 万吨和 8.3 万吨的这样酵母和 YE 的产能可以得到释放,基本满足公司在定增中说到的，在 2025 年要实现 50 万 吨产能的目标。那么同时我们也对公司历年以来的五年规划的收入完成情况做 了梳理。我们发现大部分的年份包括 05 年 10 年和 20 年的任务收入,5 年的收 入目标都是超额完成的。那么在 10 年到 15 年的这段期间,由于受到外销的压力 都比较大,所以整体来说公司在 13 年稍微调低了一下，整个十二五规划期间的 目标，那么最后也是有小幅的超额完成的。所以根据历史情况来看，我们认为 公司对于五年规划的任务完成度都是比较高的。如果说我们看到公司在是 2025 年能够完成规定的二百个亿的收入目标的话，对应未来三年的年复合增速在17% 左右。 1 看到全球 YE 的市场格局的话，现在是 32 万吨，一共 32 万吨的这样一个产能。 然后公司目前设计是 10 万吨，所以公司的占比是占到世界的 33%左右，目前 是位居全球第一。然后我们再看到国内的 YE 的消耗量是比较低的，就是刚刚 有提到国内主要是公司在一家在生产 YE,当然竞争对手也有小幅的产能。但是 如果以公司的产能当做国内的所有产能来看，预计是占到全球的 33%左右，但 是销量却只有 14%左右。就是国内的销量,YE 的销量占全球的销量占比只有 14%左右。这个就是意味着国内生产的大部分 YE 可能是会要出口国外的。那 么我们看到国内还有很大一部分 VE 的需求。如果以 YE 和味精的消耗量比例 来看的话，我国目前 YE 消耗量只占到未味精耗量的 1/50。那么在世界的平均 水平来看,这个值应该是 1/10。所以按照这样一个替代味精的这样一个逻辑， 我们觉得至少还有 10 到 5 倍以上的增长空间。那如果再对标美国和日本这样 一些发达国家，尤其是他们对于健康这种概念比较重视的这样一些国家，他们 的替代率会更高一点。 预计今年的销量增速会比较慢，因为下游的烘焙工厂开工是不足的，所以今年 预计是小个位数的增长。那么到了明年后年的预计会恢复到正常的销量增速， 每年增长 7 到 8 个点左右。然后在吨价这边的话，因为今年像国外有一个提价， 包括去年在 11 月的时候有一个国内的 20%左右的提价。我们预计今年的吨价 是会有比较大的提升的，然后明年后年也是会有 4 到 5 个点左右的提升。那么 对应来看，我们预计明年后年的毛利率是分别有希望改善 5 个点和 4 个点的。 当然了这是针对于酵母及衍生品业务,如果再结合其他的一些业务来看的话，根 据我们的预测，就是结合前三季度的数据来看,我们预计今年的收入端的增速大 2 概在 18%左右。然后明年后年分别是 17%和 16.5%。综合的毛利率来看，今 年的毛利率相较于去年还是有小幅下滑的。但是从明年后年开始是分别有三个 点以及两个点的这样一个增长空间。如果再加上我们对于费用率的假设，我们 可以看到今年的销售费用、管理费用、研发费用都是偏低的水平，因为这两年 的成本压力确实非常的大。公司也确实是处于利润的底部。那么明年后年我们 预计三项费率会有相应的提升。结合以上所有的假设，我们预计明年和后年的 净利率是会分别有一个点的提升到 24 年是有望恢复到去年的净利率水平，也 就是 12%左右的这样一个水平。那么对应的归母净利润明年来看是 16 个亿, 后年来看是 20 个亿，分别同比增长 26%和 24%0 按照我们的盈利预测的话，） 明年的 PE 应该是在 20 倍左右。那么根据公司历史的估值中枢，应该是在 25 到 30 倍左右。所以再加上我们给予的食品加工行业的一些龙头公司的可比估 值应该是 29 倍左右。所以我们觉得空间还是非常大的，有 30%以上的这样一 个增幅空间。