核心要点

1. 保利资本的合作背景：对保利而言是完成产业链一体化的配置，充当战略投资者，对皮阿诺而言是寻找稳定的国企客户（订单更确定、现金流更好），成为保利资本发展的竣工平台。

2. 成长看点：工程端优先满足保利发展的要求（保利去年60亿大宗采购，公司占3.5%左右，未来这里可以往几倍的目标去看，利润率为8%-10%）顺带开发国企客户为主；零售端继续扩展渠道，走中高端路线，每年稳定现金流1亿元+。

3. 期权看点：新能源业务，主要是分布式光伏业务，保利的目标是8GW（1GW/40亿元），公司可以承担渠道商+集成商的角色，然后做一些简单的支架供给，能够分配一些产业链利益。

4. 订单：Q3工程端增长60%，10月增长30%，零售端是持平。

5. 收入-利润的目标：今年先回到19年的水平约2亿元，未来几年保持30%的增长，24年目标是4亿元，目前市值34亿元，对应保底利润为17倍估值，向下空间有限。

6. 跟踪要点：工程端放量（保利发展放量+其它国企的客户开发）、零售端（关注渠道扩张情况）及新能源业务的落地（提估值+边际增量）。

7. 观点：可以继续验证观察，重回正常增长或者逻辑验证的话，按目标有往100亿市值目标去冲刺的可能（4亿利润-25倍PE）

主要内容如下：

1. 前言：18年就和保利就有合作了，这一次进一步加大了股权上的合作，今年业绩下滑核心还是地产工程业务的拖累（过程客户的改善）、零售每年有一个亿的现金流。

2. 和保利资本合作的背景，双方合作考虑的诉求？保利会在皮阿诺成立事业部，专门对接皮阿诺的业务，之后会做股权激励，保利自身来说要强化产业链地位，需要在产业上做布局，会合作做新材料的发展，包括之后装配式建筑的合作（需要在前期就有合作铺垫），目前还是会围绕主业展开。

3. 分红：为了完成保利资本在国资委的考核，以后会每年拿50%的利润出来分红。

4. 保利去年的采购量：整体在60多亿（橱柜衣柜26亿）、木门是30多亿，保利这两年也在推集采，资源对接上比以前会更强，去年皮阿诺橱柜只占了两亿，占比很低，定位于保利的竣工平台，经营上不参与，董事会上放2个席位，后续公司木门、衣柜进去了，保守来看也要翻几倍，净利率的目标是8-10%。

5. 两条腿走路的策略，之后的战略重心是放大宗还是零售？工程这边有单不拒绝，风险排第一位，重点开发国企（保利、华润、远洋），未来的重心还是放零售。

6. 国企客户的收款情况？民企为9-12个月、国企为3-4个月。

7. 资本情况：保利合作后，又有大的公募进来了，持股比例在进一步提升。

8. 应收账款：恒大总的有12个亿应收，去年计提了80%，目前还有2个亿，需要等到恒大的结果出来才能计提；中南去年有一个亿，也计提了一点；公司拿了3.54亿来进行债务偿还（目前还没过户过来）

9. 订单：Q3工程端增长60%，10月增长30%，零售端是持平。

10. 和保利的合作会影响其它客户的发展吗？皮阿诺一开始就是全国化的市场，一开始就积累了很多行业客户，工程是直营为主，交货能力强（体现在时间和成功率上），和那种集团内部孵化出来的不一样，和保利合作后增强品牌背书，可以加强合作。

11. 收入-利润的目标：保持30%的增长，零售有渠道红利做中高端品牌，

12. 新能源和保利合作的基础：分布式光伏，整体产业链设计到几个环节（硅料、硅片、电池、安装、集成）、保利的目标是做8GW，公司可以做支架、电站，配合先做一些技术含量低的，现在的主要应用场景是工商业屋顶，以后如果有家用光伏的话，有渠道协同，保利的采购量很大，保利现在能拿到屋顶的话语权（充电桩、光伏和储能配套一起做）。

13. 股权激励：针对对象不同，授价最高的是5折，有的是送，可能会把利润作为优选。