元力股份  300174
一、 公司简介
福建元力活性炭股份有限公司(股票代码:300174,股票简称:元力股份有限公司)是一家横跨活性炭、水玻璃、白炭黑等业务领域的企业集团。公司坚持技术创新和资源整合战略,不断做大做强。活性炭是公司的核心业务。它在全国有六个基地。凭借技术、品牌、市场三大核心竞争力,成为全球最大的木质活性炭生产企业。公司的技术水平在世界上处于领先地位,其研发实力在国际上处于领先地位,为公司未来的发展奠定了基础,引领了行业改革的方向。水玻璃和白炭黑是公司的优势业务。2006年,通过与全球领先的特种化学品公司赢创工业股份有限公司的全面战略合作,深入参与高度分散的白炭黑产业链,分享绿色轮胎产业的利益,实现公司业务的协调发展。未来,公司将立足活性炭产业链,向健康医药、环境能源、新材料等高端产品拓展;以“绿色轮胎”为契机,拓展高分散二氧化硅市场。成为集生产、服务、应用于一体的综合性、创新性、国际化企业。

二、主营产品（BCG模型分析：核算企业各种产品销售增长率和市场占有率）
销售增长率=本企业的产品销售额或销售量增长率（1年或是3年或更长时间）
市场占有率=市场相对占有率或是绝对占有率
本企业某种产品绝对占有率=该产品本企业销售量/该产品市场销售总量；
本企业某种产品相对市场占有率=该产品本企业市场占有率/该产品市场占有份额最大值的市场占有率。

2.1活性炭
公司深耕活性炭行业多年，是国内木质活性炭行业龙头，2021 年公司在木 质粉状态领域的国内市场占有率超 30%，全球市场占有率超 15%，品牌优势明 显。

公司木质活性炭产品所需的原材料主要为锯末等林产“三剩物”和外购半成 品炭，辅助材料为磷酸、煤、包装袋等。根据林产“三剩物”大量分散在各木材 加工基地即各林场、木材加工厂中、分布零散的实际情况，公司采取区域布点、 培育个体供应商的模式。经过不断的优化筛选，公司目前已经形成了一个覆盖广 泛、通畅有序的林产“三剩物”原材料供应网络，并与各主要供应商建立长期稳 定的合作关系，使公司原材料的充分、及时供应得到有力保障；且公司在木质活 性炭行业较高的市场份额，活性炭产能消化情况良好，具有一定的成本转嫁能力。

2016-2021 年，公司活性炭产品价格呈现稳步上行趋势， 2021 年均价上涨 至 9277 元/吨，5 年复合增速为 3.33%；相比之下成本表现较为稳定， 2021 年成本为 6730 元/吨，5 年复合增速为 1.80%；毛利提升加快，2021 年活性炭 吨毛利为 2547 元/吨，5 年复合增速为 8.15%。
公司活性炭2019年营业收入77426.35万，2020年营业收入86688.65万，2021年营业收入104871.66万；2019年到2020年同比增长10.68%，2020年到2021年同比增长17.34%；毛利率为27.43%；

2.2硅酸钠
子公司元禾化工、三元循环在并入前均为公司实控人控制企业。早在 2006 年，嘉闽化工（2013 年 12 月被吸收合并纳入元禾化工）、元禾化工就和德固赛 嘉联白炭黑（南平）有限公司（即为现在的 EWS）签订《长期水玻璃合同》， 约定由元禾化工向 EWS 长期供应水玻璃。
元禾化工硅酸钠生产所用的主要原材料为石英砂、纯碱，主要能源为块煤、 白煤和烟煤，元禾化工主要原材料和能源均为常见的大宗商品或化工产品，市场 供应充足。元禾化工主要从福建省内及周边地区就近采购原材料和能源，由于元 禾化工特殊的销售模式导致其生产的稳定性较高，原材料和能源采购的稳定性也 很高，从而使得元禾化工与主要供应商建立了长期稳定的购销关系。
公司硅酸钠产品的销售全部为直销模式。元禾化工生产的液态硅酸钠产品大 部分销售给 EWS 和三元循环，元禾化工生产的硅酸钠产品直接通过输送管道输 送到 EWS、三元循环的工厂。故其硅酸钠产品价格、成本、毛利较为稳定， 2018-2021 年，公司硅酸钠产品价格、成本、毛利均值分别为 1540 元/吨、1366 元/吨、174 元/吨。

硅酸钠2019年营业收入21340.47万，2020年营业收入26097.27万，2021年营业收入40469.56万；2019年到2020年同比增长18.23%；2020年到2021年同比增长35.51%；

硅酸钠市场报告给出的统计与预测数据显示，2021年，全球与中国硅酸钠市场规模达到440.17亿元（人民币）与 亿元。在2021-2027预测期间内，预计全球硅酸钠市场将以3.56%的复合年增长率增长，并预测至2027年全球硅酸钠市场总规模将会达到543.09亿元。

元力股份硅酸钠产品占全球市场份额的0.92%；毛利率为11.11%；

2.3硅胶
硅胶为 2021 年公司新增业务板块；2021年营业收入为13632.65万，毛利率为27.23%；

综上，该公司主要业务活性炭产品全国市场占有率超30%，全球市场占有率超15%；2021年产品市场增速也来到17.34%，是一项高高增速高市场占有率的金牛产品；而硅酸钠全球市场占有率为0.92%，市场增速为35.51%,是当之无愧的明星产品，元力股份活性炭领域稳定的同时不断积极探索布局新兴领域，硅酸钠未来也有望成为龙头。

三、 投资要点
3.1、市场销售额逐步上升，市场前景良好；
公司2019年，2020年，2021年，2022年营业收入分别为11.67亿元，16.08亿元，19.72亿元，24.00亿元；销售净利率显著提升，公司净利润同比大幅攀升。2022年第三季度，公司实现营收4.59亿元，同比增长15.37%；实现归母净利0.53亿元，同比增长73.09%；实现扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长124.73%；实现销售毛利率和净利率分别为24.74%和13.02%，较去年同期分别上升0.74和2.54个百分点。

3.2、 公司研发能力较强，积极拓展产品品类和应用。
公司与行业相关的科研院所、高校保持着良好的合作关系，并拥有 100 余项专利技术，处于业内领先。 2021 年公司研发人员数量占比为 11.06%， 研发投入占营业收入比例为3.54%，同比增长 1.32 个百分点。 公司在发展传统业务的基础上。积极布局新产品的研发与应用。
（ 1） 着力推进除木质以外的生物质活性炭产品及应用拓展，如稻壳炭、果壳类活性炭、竹基颗粒炭等，实现公司的活性炭业务向全品类、综合服务型发展。
（2） 公司计划快速扩充超级电容炭生产线，并以超级电容活性炭研发为起点，把握特种高端活性炭产业发展机遇。
（3） 稳步布局药用活性炭市场。深入挖掘并推动活性炭在医药领域的产业化应用。
（4）布局环保领域应用市场的开发，积极实施颗粒炭产能的扩张，全面延展气相吸附应用市场。

3.3、公司积极布局木质活性炭渗透低的医药和环保领域，产销量增长确定 性高。
公司生物基活性炭龙头，公司目前活性炭产能 12 万吨左右。 公司活性炭产品在食品领域的市占率超 30%，并且未来存在继续提升 的可能。医药用活性炭领域，公司是唯一的具有牌照和批量供应能力 的活性炭企业，能充分受益于活性炭在医药领域的产业化应用。环保 领域，公司大力拓展气相吸附等环保领域的应用，具有广阔的成长空 间。储能领域，公司已经布局 300 吨超级电容炭产能，未来拟实现国 内超级电容炭市场的国产化替代。2020，2021 和 2022H1 公司全资子 公司南平元力活性炭业务为公司贡献净利润分别为 0.97 亿、1.12 亿和 0.8 亿。

3.4、在建产能正在陆续投产，看好产能投放后的长期增长空间。
（1）元力股份现有产能为木质活性炭 12 万吨/年，硅酸 钠产能 30 万吨/年，硅胶 2.5 万吨/年。其中硅酸钠产能由控股子公司元禾化工持有，硅胶产能由全资子公司三元 循环持有。
（2）在建产能中，活性炭在建产能 1 万吨/年，来自“南平工业园区活性炭建设项目”。2022 年 4 月，公 司公告将南平工业园区活性炭建设项目完成时间调整至 2023 年 6 月。
（3）硅酸钠在建产能 13 万吨/年，来自“年产 32 万吨固体水玻璃项目”三期，环评显示拟于 2024 年 12 月投产。
（4）硅胶在建产能 5.5 万吨/年，来自“年产 8 万吨 硅胶项目”，后续将逐步建设投产。

3.5、公司电容炭产能居国内前列，受益于风电等新能源产业发展及进口替代双逻辑。
2021 年，公司拥有 300 吨电容炭产能，居行业前列，电容炭系超级电容器最主 要电极材料，后续将充分受益于风电等新能源产业（2020 年市场规模占比约为 41.31%）对超级电容器需求的拉动作用；由于电容炭制备技术基本掌握在日韩 等少数国家，我国进口依赖度超过 80%，后续公司产能将扩张至 600 吨，或进 一步实现进口替代。

3.6、电容炭企业有望同时受益于储能时代发展。
超级电容器可为汽车、机械等多个行 业提供瞬时储能；电容炭和钠电池负极硬碳在炭化、活化工艺等方面相近，目前 超级电容炭和硬碳的龙头均是日本可乐丽，而钠电池下游包括两轮车、A00 电动 车、储能（我们预测 2026 年储能占国内钠离子电池装机规模比例为 42.95%）， 从产业演化的角度来看，我们认为公司在储能时代也有望充分受益、大放异彩。

3.7、公司股权激励业绩目标较高，可转债转股价格对当前股价形成有效支撑。按照公 司股权激励计划行权条件计算，2022 年扣非归母净利润至少为 1.73 亿元，对 2022 年公司业绩形成有效支撑；截至 2022 年二季度，公司近 9 亿规模可转债 进入转股期（截止至 2027 年 9 月 5 日），转股价格自 2022 年 7 月 7 日起调整 为 17.51 元/股，对当前股价形成有效支撑。

3.8、分红
10派1.006441元，当前股价20.40元，分红收益为0.49%，从长期看，该公司分红意愿较强，每年都有分红。

3.9、市盈率、市净率
该股市盈率30.44，预计30.44年收回投资，市净率3.53，花3.53元购买价值1元的股票，略微高估；

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