受益地产链竣工修复,预计23Q2家居订单改善带动装饰原纸需求
公司下游客户中50~60%为家居客户,比如定制家居头部企业、地板类客户,其余40~50%应用于公共装修领域。近期地产政策利好频出,下游家居需求依托竣工脉冲式修复&疫后消费复苏,我们预计23Q2家居订单改善,进而带动上游装饰原纸需求。
国内需求,公司订单环比提高,22Q1、22Q2、22Q3、22年10~11月产能利用率分别为90%、90%、93%和95%,22Q4出货略好于22Q3,预计23年逐步好转;国外需求,公司重视海外客户开拓,20-23E出口占比分别为10%、15%、20%、25%,公司凭借全球先进产线、产品性价比及高稳定性,海外市场拓展顺利。
23年利润空间测算
23年产量增量:目前公司产能27万吨,8万吨装饰原纸产线预计23年6月底投产,23年贡献产量增量4万吨。根据我们测算,公司21、22H1、22Q3装饰原纸吨利分别为2120元/吨、1836元/吨和1450元/吨,按照22年吨利估算,23年至少贡献6000万利润增量。
浆价下行超预期&人民币升值增厚利润:近期巴西Suzano宣布12月份桉木浆报价820美金/吨,相比上一次860美金/吨下调40美金,根据最新调研跟踪,部分实际拿货价已经在800美金以下,下一轮木浆报价或为750美金/吨,浆价下行速度或超市场预期。我们认为此轮浆价底部或者650v700美金/吨,下行幅度
20~25%。此外人民币升值增厚利润,最新美元兑人民币中间价6.72,相比22年11月高点7.26下调7.4%。公司原材料成本占比约85%,其中木浆成本占比65%,木浆下行&人民币升值或增厚利润20%。
多元化布局,估值中枢有望上移。公司10万吨新品种特种纸产线预计24年中投产,30万吨高性能纸基项目预计25年投产,其中医疗透析纸预计23年1~v2月有客户初步验证结果,公司估值中枢有望上移。
我们预计22-24年公司归母净利润分别为4.4亿元、5.6亿元和6.7亿元,分别同比-1.7%、+27.2%、+19.6%,给予23年PE 20-25x,市值112-140亿元,相比当前市值仍有51%-89%升值空间,持续推荐!