一、交运

1）合作：

本次合作给了上海机场一个很好的通道，能够通过绑定免税产业链深度参不机场的口岸免税，包括线上直邮、市内渠道的分成，一定程度上缓解此前机场溢价率的波劢。按照我们的测算，如果整体销售额（机场+市内店）在2025 年能到400、500 百亿，实际上股份公司潜在的利润应该在10 个亿以上。

本次收贩弥补了此前协议的不足。机场扣点在2017 年以前是25%，2018-2019 年是38-42.5%。但是2024-2025 年新协议潜在扣点水平只有10-30%，大概率不到30%。

每年Q4 结算期可能出现边际零扣点的情况：假设旅客量如果一直不到4000 亿，那么扣点不会超过35 亿。2023 年Q4 会出现边际零扣点。新协议的过程中有一些不合理的状态，这次合作相当于在国际放开的窗口期中，给了上海机场对2022 年协议的修正和补充。