妙可蓝多调研反馈20230213-韭研公社

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妙可蓝多调研反馈20230213

夜长梦山

2023-02-14 12:32:47

妙可蓝多调研反馈20230213 4Q疫情扰动奶酪棒收入承压，市场线下费率如期收缩。受疫情影响，渠道反馈4Q整体奶酪收入同增接近双位数，其中低温奶酪棒销售额下滑，而家庭烘焙需求持续旺盛，4Q同比增长显著。渠道反馈2022年全年零售端销售额完成率低于90%，整体奶酪棒订单口径实现双位数增长，其中低温奶酪棒订单口径或持平至微增；疫情下受益于居家消费，2022年家庭烘焙实现高增。费用率方面，伴随竞品促销收缩，公司产品随货搭赠减少，4Q费用率同比下降；整体看22年全年，公司费率亦同比缩减2.5ppt至17.5%。春节动销反馈良好，出厂端或面临高基数压力。根据渠道反馈，1月奶酪棒整体动销同比去年更优，渠道库存消化明显，从12月约60天下降至春节后约33天，春节后库存同比去年减少约14天，反映终端奶酪棒消费需求有所好转。但受高基数影响，1月出厂端同比略承压，分品类看，常温奶酪棒实现较好增长，低温有所下滑，家庭餐桌需求旺盛延续较好增长。渠道反馈，1Q出厂销售或同样面临高基数压力，展望2Q-4Q由于基数影响，增速有望逐渐好转。 23年增长展望积极，费率规划延续改善。据渠道反馈，公司23年规划增速目标积极。受益于经济复苏及商超人流量恢复，我们预计低温奶酪棒有望回归正增长；渠道反馈，受益于组织架构调整及渠道拓展，23年常温产品增速目标乐观，公司今年或将通过更多单支装等进行常温渠道拓展；此外，家庭烘焙或将延续高速增长，为增长主要品类。费用方面，受益于竞争趋缓，公司1月费用率同比下降约2%，渠道反馈今年费率目标下降5%左右，费率改善趋势延续。此外，我们建议关注后续成本走势，我们测算若干酪成本下降5%，公司毛利率或提升1.2ppt。我们预计公司2022/23/24年营收为54/68/83亿元，同比增速为21%/26%/22%，2022/23/24年净利润2.4/4.0/6.0亿元，同比增速为59%/62%/50%。当前股价对应2023/2024年47/31.5xPE。

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