▍明本质：厨房革命多重赋能，B 端先行 C 端起势。预制菜通过工业化批量生产 不同熟制程度菜肴，针对解决 B/C 端痛点，餐饮端通过降低人员需求/后厨面积、 提高出餐速度、标准化经营等方式实现降本增效，连锁化率为重要驱动因素，已 发展 20 余年；C 端解决菜肴烹饪时间长/要求高等痛点，疫情催化迎来加速发展。
▍鉴海外：日本稳步增长先 B 后 C，龙头构筑多维壁垒穿越周期。日本人均预制 菜消费量从 1961 年 0.1kg 提升至 2021 年 23.1kg，B 端随餐饮行业起伏先行放 量，1971-1997 年销量 CAGR 约 9%，2000 年餐饮行业增长停滞后见顶下滑； C 端便捷化烹饪需求驱动销量长期稳增，1971-1997/1998-2021 年销量 CAGR 分别为 7%/3%，2021 年 BC 端占比均为 50%。主食类深加工产品占比持续提升， 前三大产品合计产值占比 25%，C 端实现好吃不贵便捷，B 端半成品为主。行 业 CR3 长期高于 50%，龙头多为全产业链&多元化经营，均拥有市占率第一的 核心大单品，日冷通过精准预判行业趋势顺利转型、高频推陈出新打造差异化大 单品、构建采购/生产/运输全链条强大供应链能力、BC 全渠道覆盖，长期稳居 行业第一。 ▍探空间：十年万亿可期，BC 节奏各异，半成品&成品菜肴增速领先。2021 年我 国广义/狭义预制菜规模 3500/2200 亿元，B/C 端规模 1800/400 亿元（指狭义， 后同），2020 年我国人均预制菜消费量 3.7kg，为日本 1/6、欧美 1/10，经济背 景与日本上世纪 80 年代相似，冷链等设施同步完善。B 端预制菜在供需匹配下 成长确定性较高，我们预计渗透率望从 2021 年约 12%提升至 2026/2031 年 15%/20%，对应 2026 /2031 年行业规模 3532/6008 亿元，2021-2026/2026-2031 年 CAGR 为 14%/11%；C 端预制菜取决优质供给释放节奏，目前产品成熟度仍 偏早期，预计 2026/2031 年规模为 995/2002 亿元，2021-2026/2026-2031 年 CAGR 为 20%/15%，2031 年广义/狭义预制菜规模为 1.0/0.8 万亿元。品类周期 次第花开，我们预计 2026 年调理肉制品/料理包/半成品&成品菜规模为 1611 /1006/1911 亿元，2021-2026 年 CAGR 为 10%/15%/22%。
▍析竞争：高度分散六类玩家，扩容与洗牌同步进行，长期望孕育龙头。行业参与 者持续增加，收入普遍低于 10 亿元，龙头份额不足 1%，六类玩家在原材料、 供应链及品牌等方面各具优势，处于有品类、无强势品牌阶段，产能快速扩充& 同质化使洗牌同步进行。预制菜作为餐饮产业链各环节发展、格局优化的载体， 龙头形态将由上游供应链成熟度、下游餐饮业连锁化率、饮食文化、产品塑造壁 垒难度等因素共同决定，目前各因素处于发展初期。对比日本、美国预制菜发展 环境，我国具备市场规模优势，上下游亦朝着规模化、标准化发展，参考早期预 制菜形态速冻米面、火锅料制品发展历程，行业经过长期充分竞争和整合后，望 改善盈利能力并孕育大公司，其中 B 端望率先成长出行业龙头，C 端或相对更 漫长。 ▍寻龙头：兼顾短期放量及树立长期壁垒，关注产品、渠道及现有业务协同优势。 当前各参与者正基于自身基因及资源禀赋，追求快速放量并迭代商业模式，当前 虽难以判断行业终局，但行业特性决定龙头需兼具短期起量可能和树立长期壁垒 能力。建议通过三重维度筛选企业：1）产品：核心在兼具“好吃、不贵、便捷”， 食品饮料行业 评级 强于大市（维持） 食品饮料行业预制菜子行业深度报告｜2023.2.15 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 需通过原材料控制、生产研发及规模优势等维度树立壁垒。2）渠道：B 端标品 及定制化服务对应不同能力要求，C 端线上及 KA 易放量但难树立壁垒，传统渠 道及自建门店综合能力要求高。3）现有业务协同优势：可在提升发展速度、降 低产品成本、抗风险能力等多维度进行赋能。
▍风险因素：预制菜行业渗透不及预期；终端需求不及预期；行业新品发展不及预 期；行业竞争大幅加剧；食品安全问题；原材料价格波动风险等。
▍投资建议：推荐安井食品（预制菜体量领先布局完善，速冻火锅料龙头地位可在 供应链、渠道协同等方面多维赋能）、千味央厨（餐饮渠道服务能力出众，大 B 客户渠道稳健成长，中小 B 业务快速起量，开启布局 C 端）。关注味知香（自 建门店渠道，华东预制菜龙头）、三全食品（C 速冻米面龙头、发力 B 端及预 制菜业务）、龙大美食（基于生猪产业链优势聚焦发展预制菜）、国联水产（基 于水产品产业链优势聚焦发展预制菜）。
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