公司营销端引入新的负责人王富总，对内增加招商人员、优化架构、业绩目标落实到人，对外加速招商换商、推动经销商分级考核，有望增加经销商数量、提升经销商质量，2023 年公司或迎营销端管理改善机遇。考虑疫情扰动，我们下调 2022 年、并维持 2023-2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 2.0/2.6/3.1 亿元（其中 2022 年原值为 2.2 亿元），对应 EPS 为 1.1/1.4/1.7 元，当前股价对应 PE 为 18.5/13.9/12.0 倍，公司渠道改善空间较大。 

公司：经销商数量、质量提升空间大，营销端管理改善有望拉动新一轮增长 

公司产品结构在行业内较为高端，2022 年 Q1-3 从产品结构来看，蒸烤一体和蒸 烤独立占比 73%。从均价看，2022 年帅丰品牌集成灶线上渠道产品均价为 11045 元，高于火星人、亿田、森歌、美大品牌。公司经销商数量、质量均低于集成灶 行业内可比上市公司，参考 2021 年亿田智能渠道改革，单商提货额实现翻倍增 长，公司渠道端改善空间较大。从收入的渠道拆分看，2021 年公司线上电商渠 道占比约 25%，与火星人约 40%的线上电商渠道占比相比，公司在电商渠道、 下沉渠道、家装渠道等新兴渠道仍有较大拓展空间。费率层面，与可比公司相比， 公司销售费用率较低、净利率较高，存在增加费用投放、拓展份额的空间。公司 新引入营销负责人，多措并举，对内改善营销端组织架构、扩大招商和下沉渠 道人员编制，强化与经销商的紧密度，提升组织效率。对外重点发力招商和促 销培训、经销商帮扶、完善经销商考核机制，推动经销商数量和质量的双升。 

行业：看好装修需求延后释放，行业渗透率持续提升 2023 年地产链保交楼主线明确，地产政策暖风频吹，竣工回暖有助于与新房关 联度较高的集成灶品类放量，叠加 2022 年受疫情影响下的安装需求有望迎来延 后释放，看好 2023 年集成灶行业需求回暖。渗透率方面，集成灶品类认知度逐步 提升，持续抢占传统烟灶份额，2022 年渗透率仅 13.4%（+1pct），成长空间广阔。 

风险提示：原材料上涨风险；市场竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。