【国金食饮】再call汾酒！低预期、高性价比次高端标的
夜长梦山
2023-03-13 18:26:53
【国金食饮】再call汾酒！低预期、高性价比次高端标的
上周推荐汾酒后，与市场交流的反馈集中在3个方面：1）对业绩增速的担忧；2）增速环比趋弱下对估值中枢的担忧；3）不确定性对估值的扰动。对此我们认为：
短期看，预计Q1收入增速在15-20%，对应回款/发货节奏预计接近40%。此前停货20天去化库存，目前进度35%左右。中长期看，预计23-25年收入复合增速20-25%，利润复合增速25-30%。对于22年已实现260e规模的酒企，这般增速已经不低，对应的是清香趋势下的全国化。当前对应23年PE为32X，PEG为1.09X，估值已具备充足性价比。再强调在“品牌力占优+增速不低+确定性较好”的背景下，估值理应享受溢价。
对估值的担忧除业绩增速外还有一些不确定的因素，如前期的产品批价扰动和对管理层变动的担忧。目前来看公司主品批价企稳，青20 350-360元，复兴版790元，经过停货期后库存约1个月，预计后续批价向好的节奏会更快。此外，目前未有管理层变动等风险点，估值的枷锁会伴随时间烟消云散。
清香的渗透是细水长流的过程，品牌的调性无需悲观，SKU的梯度性能承接持续渐进的升级步伐。预计23-24年收入增速25%/23%（对应325/401亿元），归母净利增速30%/28%（对应102/131亿元），PE为32X/25X，估值性价比高，重点推荐！
欢迎交流！国金食饮 刘宸倩/叶韬#文字观点
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山西汾酒
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