央国企重估：布局“主线”行情-韭研公社

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央国企重估：布局“主线”行情

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2023-03-28 06:53:52

(一）策略：央国企重估新思路：盐铁与涌现

1.央国企重估：多部委协同，政策动能强

“央国企重估”将引领23年“中特估值”的第二波行情！

“央国企重估”是多部委协同作战，政策动能强于过去几年的“国企改革”。

高端化、低碳化、智能化、数字化，将是“央国企重估”的4条关键线索。

2.从“垄断低价”到“涨价重估”：普遍性"系统性提升央国企“效率”的途径

对于央国企重估，当前投资者最关切的问题在于：央国企的“效率”能否普遍性"系统性提升。当前财政“缺钱”，但要“花钱”的地方太多。能吸引资本市场，解决资本市场担忧的关键在于：不是个别央国企的“效率”提升，而且普遍性"系统性的央国企“效率”改善！

为什么央国企效率相对不高的现象能够长期存在？因为有“土地财政”提供的大额财政资金补贴，长期支持央国企输出“垄断低价”商品。

根据经典的西方经济学理论：“土地财政”降速，将直接带来部分长期依赖政府补贴的效率相对不高的部门无法获得足够的财政补贴，从而面临供给端出清，供给曲线左移，形成新的价格均衡，也就是生产要素价格的结构性涨价！并带来央国企的“价格修复→估值修复”的主线行情！

3.行情节奏：重视政策细则落地的“第二波行情”

借鉴16年“供给侧改革”政策后钢铁和煤炭行情的3个阶段，有助于判断本次“央国企重估”政策主线下的行情节奏：

（1）政策出台后的“第一波行情”：方向性政策落地后的阶段性行情。

（2）政策实施中的“第二波行情”：实质性政策细则落地后的持续性行情。

（3）政策起效后的“第三波行情”：政策效果落地，企业盈利改善后的行情。

（二）公用事业（电力）：政策、管理、经营三维革新

电力：估值低位，动能明显，经营加速

政策面：中特估值下电力企业具备估值提升空间。

管理面：三视角看待电力中特估值，央国企改革潜力较大。

央国企集团保有大额存量资产，资产重组、证券化空间充裕。

公募REITs带动“投资-运营-REITs-再投资（并购）”的良性扩张加速形成，盘活资产-加速装机-提升估值的成长闭环将持续演绎。

经营面：时间的煤硅逻辑演绎加速，行业迎来底部反转。

（三）建筑：国企改革，一带一路，大象亦能起舞

1.建筑央企高市占率，强增长韧性与高资产质量有助于缓解市场担忧

尽管行业增速放缓，但建筑行业集中度将延续上升趋势，龙头公司的高成长性也有助于缓解市场的第一点担忧。

2022年央企累计新签订单增速可观，2023年仍有强增长韧性。

2.国企改革加速，指标考核与股权激励促国企保质保量增长

3.“一带一路”催化，带动建筑央企海外业务好转

此外，2023年3月10日晚，根据央视报道中沙伊三国发表联合声明，沙特和伊朗宣布恢复两国外交关系，“一带一路”战略意义继续提升。

目前国内建筑央企及海外工程公司海外业务比重仍处在低位，“一带一路”催化下建筑央企海外业务占比提升空间大。

（四）军工：对标世界一流企业价值，重视军工龙头长期投资机遇

1.对标世界一流：美军工股高回报、稳盈利、安全性

统计发现，长维度看美国国防军工板块的股价或利润表现优于大盘。探讨原因，我们认为市场至少不应低估三件事情，需求端的向上爬坡周期、军方对提高采购效率的决心、政府“保军”的意志力。借助PB-ROE估值体系对比中美军工股估值，我们认为国内军工国企龙头具备估值重塑空间。

2.估值溢价来源：需求成长、盈利提升、格局稳定

复盘美国国防建设及装备发展历程，装备采购需求一旦上行，有望持续10-15年长周期。装备采购需求周期一般经历几个阶段：经济发展、地缘局势趋紧牵引国防建设需求上升、国防开支开始增加，驱动主战装备率先放量→多个装备型号逐步放量→已批产装备升级换代+新装备需求、新工艺应用→装备采购需求持续被拉动→规模应用装备进入维修维护阶段，运营维护后市场需求提升。

3.军工估值思考：需求爬坡持续、产品管线确定性、利润提升弹性

估值体系思考一：不应低估需求端的向上爬坡周期，军贸/民航/商业航天抬高中期增长中枢。

估值体系思考二：持续推出优质新管线的企业，值得重点关注，强调收入的确定性。

估值体系思考三：对标海外一流企业，提质增效，利润释放确定性提升的弹性空间。

对标海外，我国军工企业盈利指标ROA、ROI逐步改善，股市回报率MRET存在较大差距。随着利润端优化和估值提高，国内军工龙头市值具备进一步提升空间。

（五）金属：关注金属行业国央企高质量发展以及板块估值修复

1.政策面：国资央企工作部署有望促进金属国企实现高质量发展

2022年2月17日国务院国资委党委书记、主任张玉卓在《学习时报》刊发文章《为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步作出国资央企更大贡献》，深入探讨国资央企工作部署，预计对金属行业央国企产生深刻积极影响：1）明确方向：扎实推动中央企业提质增效稳增长；2）技术创新：着力打造创新型国有企业；3）管理变革：开展新一轮国企改革深化提升行动；4）产业升级：加快实现产业体系升级发展。

2.估值：有色行业关注工业金属及贵金属板块国企，钢铁板块关注特钢板块央企

有色：工业金属、贵金属等板块国企估值相对较低。

钢铁：特钢板块央企估值相对较低。