2022年两个季度疫情影响下主业收入增速仍维持35%的强劲增长，我们看好公司作为本土临床CRO龙头，强订单支撑下公司2023-2024年主业高增长趋势以及国际化业务加速兑现，重点推荐。

　　事件：2022年业绩符合预期，现金流良好2023年3月28日公司披露2022年业绩。2022年实现收入70.85亿（YOY35.91%），扣非净利润15.40亿（YOY 25.01%），其中2022Q4实现收入16.79亿（YOY-7.65%），扣非净利润3.47亿（YOY-4.21%）。2022Q4收入和扣非净利润下滑预计主要是因为22Q4高基数以及疫情拖累。公司经营活动产生的现金流量净额为13.58亿，同比下降4.66%，我们预计主要是因为补税以及疫情影响回款导致。

　　业务拆分：我们预计2022年主业收入YOY35%+，疫情下强劲增长临床试验技术服务：延续上半年趋势，新冠疫苗+主业高增长驱动。2022年临床试验技术服务收入41.25亿（YOY37.80%），我们预计新冠疫苗确认带来了较大贡献。按照我们模型拆分2022年预计确认新冠疫苗相关订单绝对值预计在11-12亿，考虑到2021年仍有部分新冠疫苗相关收入确认（我们模型预测在9亿附近），扣除新冠订单临床实验技术服务收入YOY预计在35%+。

　　临床试验相关服务及实验室服务：多业务同步发力，看好2023年延续。2022年实现临床试验相关服务及实验室服务收入28.76亿（YOY 31.32%）。其中方达控股披露年报数据显示2022年收入YOY35.88%，因此拆分得到数统业务收入增速预计也在30%附近，SMO业务增速预计低于板块增速。

　　根据我们模型预测，2022年扣除新冠疫苗相关收入主业收入YOY仍保持在35%+，即使在2022Q2和Q4疫情影响相对显著背景下，公司主营业务呈现出强劲的成长性。

　　盈利能力：疫情及过手费增加导致盈利能力短暂下降2022年毛利率39.64%（同比-3.91pct）：过手费增长+疫情拖累。2022年过手费（间接成本）6.38亿，同比大幅增长，我们预计主要是海外新冠疫苗临床试验带来。再叠加2022年疫情对临床运营带来的负面影响导致毛利率下降。

　　扣非净利率21.74%（同比下降1.89pct），受利息收入下降和疫情拖累。其中销售费用率下降0.36pct，财务费用率提升1.92pct（利息收入减少），研发费用率下降0.75pct，管理费用率下降1.61pct。

　　我们认为伴随着疫情影响逐渐消除，以及新冠疫苗相关订单相继确认，2023年公司盈利能力有望提升。

　　订单&国际化：订单快速增长，在手强支撑，国际化望加速扣新冠新签和在手订单同比高增长，支撑2023-2024年主业高增长确定性。2022年公司新签订单96.73亿元，同比基本持平，我们预计扣除新冠订单增速仍维持在高增速水平。在手订单137.86亿元（YOY20.88%），显示出公司作为临床CRO龙头企业强大的获单能力。看好高在手订单绝对值支撑公司2023-2024年主业收入维持高增长。

　　国际化开始加速，看好业务拓展。2022年底MRCT在执行62个（同比增加12个），在执行海外单一区域临床188个（同比增加56个）。我们认为伴随着公司海外运营网络布局持续完善，不仅仅可以承接更多的海外订单，本土创新药企业开展MRCT的订单也有望不断增长，我们看好公司布局多年的国际化服务网络加速兑现。

　　盈利预测与估值