事件：2023年3月31日，公司发布2022年年度报告，报告期内，公司实现营业收入35.34亿元，同比增长18.06%；实现归母净利润4.17亿元，同比增长34.22%。扣非归母净利润为4.28亿，同比增长34.72%。第四季度，公司实现营收9.57亿元，同比增长43.84%；归母净利润0.99亿，同比增长56.59%。

　　营收毛利率双提升，两基地协同效应显现。面对上游原材料价格上涨（主要原材料铬铁矿平均采购价格同比+30.97%），公司价格传导机制通畅，及时调整下游产品价格，2022年实现营收35.34亿元，同比增长18.06%，其中重铬酸盐/铬的氧化物/铬盐联产产品/超细氢氧化铝实现营收2.98/19.63/4.33/1.28亿元，同比-14.54%/4.58%/57.64%/58.14%。超细氢氧化铝营收高增也受益于产能释放（销量同比+33.05%）。毛利率方面，一方面高市占率带来的定价权优势逐步兑现，另一方面双基地运行成效显著（2022年民丰公司实现营收17.41亿元，净利润约2.14亿元），公司毛利率同比由24.96%提升至27.07%。

　　新能源市场开拓取得实质性进展。2022年为公司切入新能源市场的元年：公司6000吨/年三氯化铬生产线下线并具备量产能力，中标国家电力投资集团电解液框架招标项目。2023年公司拟通过发行可转债的方式启动液流储能电池关键材料研发及示范项目（含1MW/6MWh铁铬液流电池储能系统和配套的5万m3铁铬液流储能材料生产装置）。据我们不完全统计，2022年国内新招标储能项目中明确使用液流电池技术的项目装机功率为444MW。

　　投资建议：公司定价权优势及双基地协同效应下盈利能力提升，同时不断进行全产业链布局，积极开拓下游新需求。我们预计公司23-25年实现归母净利润5.3/6.4/7.5亿元，对应PE为12.5/10.4/8.8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济失速风险、原材料供应风险、下游市场开拓不及预期风险。