【中国建筑】
夜长梦山
2023-04-18 12:09:11
【浙商建筑交运匡培钦丨中国建筑】全年收入稳增+8.6%，净利受地产及汇兑损失拖累略降，看好中特估背景下龙头央企价值回归
【全年营收/归母净利同比+8.6%/-1.2%】
全年营收2.06万亿元，同比+8.58%，归母净利510亿元，同比-1.16%，系地产拖累整体毛利率及汇兑损失增加所致。拆分收入看，房建/基建/地产业务分别实现营收1.27/0.49/0.28万亿元，同比+10%/+20%/-15%，基建/房建同比稳增，地产主要因行业景气度下行，中海地产营收同降26%所致。PPP在手权益投资额达归母净资产1.72倍，运营期占52.9%，达标率98.6%，累计权益回款739.2亿元，运营资产优质。
【毛利率下降0.87pct，费用率有所增加，现金流连续三年回正】
全年综合毛利率10.46%，同比-0.87pct，主要系境外和房地产业务毛利率-4.5%和-2.1%所致。期间费用率5.35%，较同期+0.50pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.01/-0.17/+0.37/+0.31pct，财务费用率增加主要系汇率变动所致。现金流：经营现金流+38.3亿元（Q1流出1225亿），连续三年/三季实现正向流入。资产信用减值损失135亿元，同比多损失9.2亿。
【22年新签同比+11%，全年在手订单保障倍数3.43】
22年新签订单3.9万亿元，同比+10.6%；其中房建/基建/地产新签2.5/1.0/0.4万亿元，分别同比+9.9%/+20%/-4.9%，基建线核心受益于稳增长政策，其中公路/生态环保/铁路/机场分别同比增长37.3%/35.3%/30.4%/9.5%。地产销售额略降，但显著好于行业平均水平。在手订单达7.05万亿元，同比+8.6%，保障倍数3.43。23Q1新签同比+21%，其中房建/基建/地产新签分别7238/2438/1124亿，同比分别+16%/+19%/+83%。
【中特估央国企行情持续演绎，建筑业PMI十年新高】
1）去年11月中特估值体系提出以来，包括建筑、通信、石油等紧密涉及国民经济生活的龙头国央企修复行情逐渐演绎。国资委考核增加对ROE和现金流的重视程度，有望驱动驱动国央企龙头的进一步企高质量发展。公司作为行业绝对龙头，当前PB仅为0.74，PE仅为5.42，有较大价值重估空间。
2）4月12日，住建部部长倪虹指出：把要稳住建筑业及地产业两根柱子，对稳定经济大盘有重要意义。建筑PMI连续三月大幅提升，3月建筑业PMI达65.60，创下近十年新高，行业发展稳中向好。
【风险提示】国内需求复苏不及预期，项目进度不及预期，部分项目收益率不及预期
【全年营收/归母净利同比+8.6%/-1.2%】
全年营收2.06万亿元，同比+8.58%，归母净利510亿元，同比-1.16%，系地产拖累整体毛利率及汇兑损失增加所致。拆分收入看，房建/基建/地产业务分别实现营收1.27/0.49/0.28万亿元，同比+10%/+20%/-15%，基建/房建同比稳增，地产主要因行业景气度下行，中海地产营收同降26%所致。PPP在手权益投资额达归母净资产1.72倍，运营期占52.9%，达标率98.6%，累计权益回款739.2亿元，运营资产优质。
【毛利率下降0.87pct，费用率有所增加，现金流连续三年回正】
全年综合毛利率10.46%，同比-0.87pct，主要系境外和房地产业务毛利率-4.5%和-2.1%所致。期间费用率5.35%，较同期+0.50pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.01/-0.17/+0.37/+0.31pct，财务费用率增加主要系汇率变动所致。现金流：经营现金流+38.3亿元（Q1流出1225亿），连续三年/三季实现正向流入。资产信用减值损失135亿元，同比多损失9.2亿。
【22年新签同比+11%，全年在手订单保障倍数3.43】
22年新签订单3.9万亿元，同比+10.6%；其中房建/基建/地产新签2.5/1.0/0.4万亿元，分别同比+9.9%/+20%/-4.9%，基建线核心受益于稳增长政策，其中公路/生态环保/铁路/机场分别同比增长37.3%/35.3%/30.4%/9.5%。地产销售额略降，但显著好于行业平均水平。在手订单达7.05万亿元，同比+8.6%，保障倍数3.43。23Q1新签同比+21%，其中房建/基建/地产新签分别7238/2438/1124亿，同比分别+16%/+19%/+83%。
【中特估央国企行情持续演绎，建筑业PMI十年新高】
1）去年11月中特估值体系提出以来，包括建筑、通信、石油等紧密涉及国民经济生活的龙头国央企修复行情逐渐演绎。国资委考核增加对ROE和现金流的重视程度，有望驱动驱动国央企龙头的进一步企高质量发展。公司作为行业绝对龙头，当前PB仅为0.74，PE仅为5.42，有较大价值重估空间。
2）4月12日，住建部部长倪虹指出：把要稳住建筑业及地产业两根柱子，对稳定经济大盘有重要意义。建筑PMI连续三月大幅提升，3月建筑业PMI达65.60，创下近十年新高，行业发展稳中向好。
【风险提示】国内需求复苏不及预期，项目进度不及预期，部分项目收益率不及预期
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