华泰证券-科思股份-300856-股权激励彰显公司发展信心-230420 

22年圆满收官，股权激励彰显公司后续发展信心

  科思股份发布年报，2022年实现营收17.65亿元（yoy+61.85%），归母净利3.88亿元（yoy+192.13%），扣非净利3.78亿元（yoy+229.25%）。其中Q4实现营收5.16亿元（yoy+48.67%，qoq+20.36%），归母净利1.34亿元（yoy+534.62%，qoq+24.88%）。原预计23-24年EPS2.49/3.05元，考虑新品拓展顺利，调高预测并引入25年预测，预计23-25年EPS分别为3.08/3.96/5.11元，可比公司23年Wind一致预期PE均值为36倍，考虑技术路径差异，给予公司23年31倍PE，目标价95.48元（前值87.15元），维持“买入”评级。

  22年防晒剂业务高速成长，毛利率显著提升

  新品放量带来公司22年营收高增，提价效应显现/汇率/高毛利率新品DHHB及EHT等逐渐放量，多因素合力下，毛利率亦有显著提升。22年净利率21.99%/yoy9.81pct，管理费用率6.03%/yoy-1.50pct，研发费用率4.56%/yoy0.40pct，主要系研发投入增加；销售费用率0.97%/yoy-0.21pct；财务费用率-1.50%/yoy-2.35pct。22Q4净利率25.98%/yoy19.90pct，其中毛利率44.96%/yoy24.74pct。

  股权激励目标奠定持续发展信心

  公司同步发布股权激励草案，授予对象为总裁/副总裁/董秘/财务总监等8名董事、高级管理人员、核心技术人员，以及81名其他管理人员和业务骨干，首次授予股票152万股，占总股本比例0.9%。此外预留38万股，占总股本比例0.22%，授予价格为27元/股。考核指标为23-25年营收，并根据每年指标完成情况核算公司层面归属系数，系数设为100%/90%/80%三档，分别对应23-25年当年营收较22年复合增速为不低于30%/28%/25%。此次激励有助于进一步提升员工积极性，彰显公司对于中长期发展信心。

  后续管线储备丰富，奠定中长期成长动能

  22年底物理防晒剂Sunobel NT-15TV样品已亮相，我们预计23Q2起物理防晒剂有望开始贡献业绩增量，23H2起表面活性剂（产能12800吨）/去屑剂（产能3000吨）/PS（产能1000吨）/美白剂/有望陆续贡献新业绩增长点，此外公司还储备防晒增效剂BHB/物理防晒剂氧化锌系列产品/高端润肤剂/高效保湿剂等，产品储备丰富。

  风险提示：疫情影响生产；原料价格猛烈上涨；新品开拓不顺；汇率升值。