一、16年至今建筑央企订单复合增速在15%-20%，收入及利润复合增速约10%。近几年来建筑行业增速放缓，但是建筑央企仍然实现了平稳增长。从订单/收入/业绩三个角度看，2016年至今，中国建筑/中国中铁/中国铁建/中国交建/中国电建/中国化学/中国中冶/中国能建新签订单复合增速分别为12.7%/19.2%/17.9%/11.0%/17.4%/24.8%/18.9%/17.0%，收入复合增长率分别为13.6%/9.2%/9.0%/8.6%/15.4%/13.4%/13.9%/8.6%。归母净利润复合增速分别为12.0%/14.3%/11.2%/2.8%/11.5%/8.7%/9.6%/9.3%。16年至今订单复合增速在15%-20%之间，而收入及利润复合增速约10%，略低于订单复合增速。

二、应收账款周转率持续提升，建筑央企资产质量不断优化。从走势来看建筑央企应收账款周转率整体呈上升趋势。房建龙头中国建筑近年来周转率提升较为明显，且其固定资产周转率也明显高于其他建筑央企。存货周转率方面，中国化学的存货周转率高于其他企业。中国中铁及中国中冶流动资产周转率提升较快。中国建筑固定资产周转率提升较快，明显高于其他企业。中国中冶总资产周转率处于较高水平，中国电建处于较低水平。

三、央企考核指标转变，现金流长期趋势将更加稳定。2023年国资委对央企的考核增加了现金流指标，而现金流的不稳定正是影响建筑公司经营的的重要因素，近年来，中国建筑的经营性现金流波动较大，中国能建、中国化学和中国中冶的现金流波动较小。在已披露2022年年报的公司中，2022年末各公司均实现了正的经营性现金流现金流。从现金流与收入的比值来看，中国中铁、中国中冶、中国电建和中国能建的经营性净现金流与营收比值较高，说明其应收账款回收能力较强，对应的净现金流量情况也相对更好。此外，建筑行业属于典型的高负债行业，近几年，除了中国化学外的建筑央企的资产负债率持续走低，国企改革去杠杆成效显著。

四、股权激励促高质量增长，ROE有望持续提升。ROE方面，中国建筑的ROE水平远高于其他企业，中国化学的ROE水平持续提升，中国中冶的ROE小幅提升，而中国铁建、中国能建和中国交建的ROE水平均有下滑。从净利率方面来看，随着股权激励目标的推出，各建筑央企的净利率提升驱动力强劲；资产周转率方面，建筑央企的流动资产周转率和固定资产周转率普遍都有上升趋势；资产周转率方面，2020年央企降杠杆已圆满完成目标任务，2020年后各建筑央企的资产周转率趋于稳定，预计未来将不会继续拖累ROE。随着周转率的逐步提升和公司转型带来的净利率提升，未来建筑央企ROE有望再上新台阶。

五、投资建议：优先推荐国企改革加速和海外业务占比较高的建筑央企。（1）中国建筑：公司ROE较高，股息率也接近5%，在股权激励下公司近几年业绩稳定，投资性价比显著提升；（2）中国交建：海外业务占比高，BOT资产多，受益于一带一路与基建REITs上市；（3）中国中铁：股权激励目标较高，矿产资源丰富增厚业绩；（4）中国铁建：建筑央企估值最低；（5）中国电建：能源类订单快速增长，绿电运营业务占比持续提升；（6）中国能建：积极发力新能源运营等业务且布局氢能等新能源业务；（7）中国中冶：海外矿产资源丰富有助增厚业绩；（8）中国化学：海外业务占比高受益于一带一路，尼龙66等新材料投产有助增厚公司整体业绩。

风险提示：（1）公司订单不及预期；（2）“一带一路”推进不及预期；（3）基建资金不足。