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【天风建筑】一季报体现高景气，继续强CALL中特估和一带一路

夜长梦山

2023-05-06 18:57:32

【天风建筑】一季报体现高景气，继续强CALL中特估（中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建）和一带一路（中材国际、北方国际、中油工程、陕西建工等）今日部分央企发布一季报，业绩增速中建14%/电建8.7%/中冶25.8%/能建17.8%，扣非增速中建27.6%/电建29.8%/中冶32.9%/能建10.2%，此前中油中钢北方中工等带路公司利润增长则更快。建筑央企一季度整体体现了较好的利润释放能力和释放意愿。基本面改善是大趋势：盈利提升带动利润增长提速、ROE改善趋势进一步显现、海外订单加速增长。市场对中特估对基本面的影响仍存在预期差，1.2倍PB不是终点，可能才是起点！继续重点看好中特估及带路品种，推荐核心品种中国建筑（滞涨，一季报超预期，后续业绩弹性，股权激励等，0.7pb）、交建（建筑央企中唯一的国有资本投资公司，0.78pb）、中铁（股权激励ROE年均提升0.5pct，矿产具备重估价值，0.84pb），滞涨品种铁建（0.66pb），带路龙头中油工程（净利率弹性大，油气大订单有望逐步落地，1pb）、中材国际（海外水泥窑工程市占率高，运维业务提升中长期持续性，2pb）。中特估或带来央企基本面的中长期变化：中特估的核心是提升央国企竞争力，增强央国企利润上缴能力，中长期提升其对经济和财政的贡献能力，而ROE是核心。ROE提升内生的关键在于改善传统业务的周转和利润率，外延是对上游有竞争力且具备较好市场空间的优质资产进行整合，国有资本投资公司和“链长”身份尤为关键，我们认为当“三新”业务占业务比重显著提升时，建筑央企的ROE空间和估值均有望重塑。带路逻辑今年比2014年更顺，基本面兑现可能性更高：1）东南亚等地承接产业转移客观上有提升基建的需求，中亚中东等资源国有能力也有意愿改善本国基建；2）与带路国家推行的人民币结算增加了海外客户购买中国工程服务的便利性。我们预计今年建筑央国企海外订单有望呈现高景气：1）过去三年低基数；2）今年作为带路十周年，部分央企单独考核海外订单；3）外交频繁出手增加了大订单落地可能性。后续催化剂：国改方面，下半年有望针对混改、薪酬、央企重组等领域出台相关政策，同时产业链整合也有望逐步落地。带路方面，当前时点的主要催化仍然是各类国际会议和外交事件（东盟、非洲仍未有大型外交事件），后续标志性的订单落地也有望形成有效催化，3季度的带路峰会可能是本轮行情催化的高峰。

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