【四五月接单优于预期，锁定二三季业绩释放，23年梭织产品元年；看好持续业绩兑现带来估值改善】参照伟星，依靠扩品类，制造升级、快反及能动性提升，加速全球份额增长。

■4~5月以来及过去3年，公司展现超预期成长与稳定性。

公司主营毛精纺纱线以及中间品羊毛/毛条的生产销售，属纺织中上游环节，产销规模全球第二，（国内）市占从20年约5%提升至22年12%+，头部效应显著，按现有规划24年底公司规模全球第一。

23年以来公司接单超预期恢复，1+2月仍受去年底拖累，但4~5月以来显著复苏增长亮眼；自身羊毛产能供不应求，公司库存快速下降，中小客户交期从40天增至70天，外协工厂从2家增至7家，较传统织造展现出较强alpha。

疫情3年试金石，公司收入从19年27亿增至22年40亿，利润从1.4亿增至4亿，行业出清头部集中，充分验证运营韧性与成长性。

■公司竞争力在于更加主动的销售策略，差异化产品，优质服务以及制造升级。

新任管理团队21年初到位，显现出较强客户开拓意愿与效果，以产促销更加狼性，提高规模市占，公司目前：

①装备水平全面升级，已超越国内外竞争对手，与国内中小产能形成较强投入壁垒且国外设备技术更新慢；

②引进来走出去，深度引入欧洲顶级专家与技术，同时全球开设十余家办事处加速国际客户开拓；

③我国仍具备生产成本及产业集群优势，我国尽管劳动力成本增长但相比欧美仍具备较强相对价格优势及下游印染产业配套优势；

④近两年全球中大品牌均在交期快反服务等方面提高要求，我国供应链优势再一步凸显，起订量小/交期快/服务好/花色多等方面，领先欧美。

■对于传统织造，不能忽视成长基因，新澳持续扩产未来3年规模再翻倍。

目前推进老产线技改及越南扩产，其中越南规划5万锭+6万锭（二期），全部投产后规模较现在翻倍。其中5万锭项目分别于25及27年投产；6万锭（二期）23年陆续投产，我们预计24年底公司精纺产能2wt+，27年3wt+。

羊绒规划产能2500-3000吨，目前利用率近60%潜力巨大；23Q1伴随利用率提升与混纺等结构优化，盈利能力已显著改善；22年羊绒收入约10亿，现有产能支撑收入20亿+。

【对于传统制造，我们认为在考虑行业景气度同时，更应自下而上关注赛道格局及公司竞争力释放】我们预计新澳23-24年净利分别为4.6亿、5.6亿，PE分别为10X、8X，目标2023年15XPE，建议积极关注。

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天风轻纺团队 

孙海洋/唐圣炀/刘紫君/李宇轩