慧选牛牛
2023-06-1
6月1日慧选牛牛讯，纳思达(002180)机构举办内部交流会议，1、2023Q1表观净利润下滑50%的原因：a)一季度通用耗材疫情因素，导致供应链有波动，导致前期海外会多备货，去年12月份放开后就开始去库存b)芯片。销量和去年一季度持平，接近1亿颗。极海微电子(打印耗材芯片)已经处于比较稳定的阶段。营收和净利润下滑是非打印芯片的原因，虽然量增加了30%，因为fab厂产能环节，导致供给增加，需求下滑，产品价格下行。极海半导体还处于高速成长的阶段，不进则退，尚处于投入期，去年增加了2-3亿的研发费用。所以22年芯片营收增长30%，但是费用增长比较多，23年依然有较大压力。
c)汇兑损益有1.2亿的损失。
d)业绩展望23Q2现在暂时看不清，下半年会好很多。22年是打基础之年，23年完成股权激励目标现在挑战有点大，24年值得期待。打印机业务公司很有信心，信创今年是五年的起点，明年开始发力，今年半导体的毛利率挑战比较大。
2、打印机市场规模a)全球打印机数量每年销售1亿台，存量5亿台。2020年全球激光及喷墨打印机出货量约为8,769万台，同比减少约225万台，其中激光打印机销量约为3,209万台，占比由2019年的36.01%上升至36.59%。
b)全球打印机价值量2020年全球打印机整机销售额约为421亿美元，打印耗材销售额约为518亿美元，打印机及耗材整体市场规模约为939亿美元，同比略降约2.80%。其中，中国市场2020年打印机整机销售额约为321亿元，打印耗材销售额约为93亿元，打印机及耗材整体市场规模约为414亿元，同比增长约1.97%。
c)2023年我国信创市场167亿。2023年我国打印机市场规模有望达到344.5亿元，参考赛迪顾问统计数据，假设2023年我国激光打印机市场规模占打印机市场总规模的比重为74.7%，硒鼓市场规模同激光打印机市场规模的比值为36%，则2023年我国激光打印机市场规模有望达到257.3亿元，对应硒鼓市场规模约为92.7亿元，激光打印机及硒鼓市场总规模约为350亿元。参考华经产业研究院统计数据，假设2023年我国激光打印机下游应用市场中，政府机构占25%，企业机构占67%；参考国央企占企业机构就业总人数的比重约34%计算，我国激光打印机下游应用市场中国央企占比约22.8%，则我国激光打印机下游应用市场政府机构及国央企单位合计占比约47.8%。依此计算，2023年我国政府机构及国央企单位激光打印机及硒鼓市场总规模有望达到167.3亿元，其中激光打印机123亿元，硒鼓44.3亿元。由于政府机构及国央企是信创的核心主体，则2023年我国激光打印机及硒鼓的信创市场空间即为167.3亿元。
3、奔图情况
a)22年380万台，单品牌是全球第三大。奔图今年每个渠道下沉市场开渠道会议，现在有100家tier1合作伙伴，发散到的tier2有1万多家。
b)奔图信创Q1出货比较少，下滑比较多。去年上半年还有党政试点的订单尾单，而2023年是未来5年的开端之年，对今年充满期待。
c)A3产品
A3准备了3年，光是塑料模具就有2-3亿。去年产品突破，今年年底前产品量产落地，会是重要的里程碑。公司A4黑白现在保持40-50%增长。
A3打印机：中国每年100万台，现在还没有一台国产的。如果下半年上市的A3产品力好，有市场自发的需求。A3主要是2+8+N适合国产化的用户。
产品升级：A3的竞争格局比A4要分散，HP在A4市占率40%，HP在A3只有20%的市占率。从黑白到彩色，从A4到A3，随着产品升级市占率会提升。A4黑白和彩色现在市占率20%，A3市占率要到30%。
4、利盟
2016年花了25亿美金买回来的，资产扎实，业务稳定，但是损益表受到的影响因素比较多。22年2000万美金的利润，乘以权益损益只贡献了6000-7000万元。发展比较稳定，欧洲市场有所下行，北美市场比较健康。OEM战略比较成功，但是机器卖少了，所以对耗材有影响
4、总结
业务展望：打印机。今年新创是开局之年，下半年会比较好。而下半年量产的A3很重要，价值量提升，叠加市场份额提升。芯片。打印机芯片比较稳定，但是非打印半导体价格和毛利率压力比较大。产品升级，从A4黑白，今年下半年A3打印机，从黑白到彩色。每次产品升级市占率不同，A4黑白和彩色现在市占率20%，A3市占率要到30%。可及国内市场空间到80%。国内打印机+耗材国内400亿，在80%市场里面，公司市占率做到40%问题，160亿收入，公司有4个儿子，1个孙子。主要是三个儿子，奔图，耗材芯片，以及格之格技贡献的。孙子极海半导体去年6亿营收，也不贡献净利润。儿子利盟在去年18.6亿的净利润里面利盟只是零头6000万，没有太多的利润，因为损益表影响的变动因素比较多。资本市场认为6000万利润给不了太多估值，但是16年是公司花了25亿美金买回来的。
慧选牛牛统计：该股最近90天内共举办了1次或以上机构内部交流会；90天内共有16篇券商研报，机构给出评级16次，买入评级16家，机构目标均价为70.8元。90天内共353次机构调研，其中券商调研51次，基金98次，私募57次，资管65次。
