苏美达涨停，造船逻辑受市场认可
夜长梦山
2023-06-21 23:24:49
【申万交运，苏美达涨停，造船逻辑受市场认可】：造船业务盈利上行，多元主业稳健发展
#央企：中特估，高激励。苏美达是中国机械工业集团控股上市公司，主要从事大宗商品运营和清洁能源、生态环保、户外动力工具、柴油发电机组、造船与航运、纺织服装等产业链业务。通过全资控股子公司苏美达集团持有9家核心二级子公司35%的股权，公司工会持股65%。
#多元化主业共同发展，光伏业务有望维持高增长。过去20年公司收入利润复合增速20%以上。高激励+类日本财团内部业务协同模式在当前环境竞争力显著。
#超灵便型船行业领先，造船板块盈利贡献被市场低估。（1）新造船行业进入新的一轮2021-2038上行周期，老船更新、环保驱动、在今年宏观需求悲观船价继续上涨的过程中长周期景气得到验证（2）苏美达旗下新大洋造船厂大灵便型散货船全球市占率第一，Crown系列散货船舶设计上具有自主品牌专利。（3）拳头产品超灵便散货船造价底部上涨29%至3300万美元，公司手持订单金额从2018年的5亿美金上升至当前17.5亿美金。24年起涨价后的订单贡献利润，保守测算有望贡献额外归母净利润2亿以上。
#分部估值法下合理估值为146亿元，买入评级，对应当前市值有44%上涨空间。分部估值法下，考虑到多元化经营企业在估值上的折价，给予供应链运营与产业拓展（非造船业务）2023年10亿利润以供应链企业平均10倍PE估值，对应100亿估值；考虑到造船与海洋运输业务已签满2024年闭口合同，同时2024年新大洋造船厂开始贡献利润，给予2024年2.38亿元19倍PE估值，对应46亿，服装、应急发电机、新能源、光伏等业务有单独拆分空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10、14、15亿元，对应2023-2025年PE为10、7、7 倍。
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