1、公司为中国目前最大的汽车经销集团，渠道遍布全国，覆盖品牌类型丰富，经营二手车业务有明显的车源、渠道、一站式服务优势。19年广汇新车销售市占率4.3%，二手车销量市占率2.2%，基于现有经销网络，二手车市占率存在快速发展空间。

2、二手车减税政策施行，经销商迎利好

中国汽车保有量已接近美国，而二手车交易量仅为美国 1/3，存在较大发展潜能。5月起二手车增值税减按 0.5%征收，减税政策红利下，经销商也有动力把二手车业务纳入主营，营收规模较大提升，并带动二手车关联业务（维保、金融等）的渗透，参与环节增多，利润空间打开。公司为潜在的二手车经销王者，目前公司利润结构已大幅转向后市场。广汇利润结构中，新车销售仅占33%，约七成利润来自维修、保险、汽车金融、二手车业务，后市场占比高可平滑新车市场周期波动，利润更多跟随保有量规模而成长。

3、汽车后市场有望维持稳定成长，维修保养业务占比提

美国新车销量在2000年见顶，但是2000-2019年，由于总汽车保有量提 升、汽车总行驶里程数增加以及车龄增加，美国维修后市场保持了平稳增长，市场规模年复合增速 3.7%。券商认为中国的汽车后市场有望复制美国道路，获得长期稳定成长。券商估计中国乘用车售后维修保养市场规模将从2019年的6770亿元稳步增长至2030 年的1.696万亿元，年复合增长率 8.7%。随着时间推移，高毛利的后市场业务占比逐步提升，推动公司利润稳健增长。

4、消费升级，公司豪华车占比提升

过去的 10 年中，伴随着中国经济的快速增长和汽车市场整体的蓬勃发展，豪华车销售也 实现了快速增长，豪华车销量在 2009 至 2019 年增长了 600%，年复合增速达到 22%。截至2019年，中国的豪华车渗透率在13.8%左右，预计到2030年，中国豪华车销量渗透率达到20.1%。2019 年公司豪华车店面占比29%，相对其他经销商豪华车占比较低。目前公司品牌结构、营收结构持续改善。品牌结构方面，上半年升级改造门店26家，获得豪华车为主的新授权28 个，豪华车销量提高至23.5%，带动 新车销售单价提升10%，下半年随着门店升级落实，车型结构和盈利能力将持续改善。公司有望受益于行业消费升级，豪华车渗透率提升，盈利能力改善。

5、后市场业务稳步增长推动盈利周期性减弱

券商复盘了行业竞争对手中升控股2010上市至今的业绩和股价表现，中升在2015年迎来归母净利润拐点并取得卓越表现的原因是：1）2014-2018年，汽车需求改善，公司新车销售毛利率提升；2）后市场业务贡献稳步提升，抵消了新车销售毛利率的波动；3）售后业务占比提升，公司盈利周期性减弱；4）现金流改善，财务费用降低，资产负债表修复。盈利增长、周期性减弱、资产负债 表修复，三重因素推动公司估值中枢从10倍PE提升至 20 倍左右 PE。此外中升控股在港股持续创历史新高。根据广汇中报公司二季度营收环比上升58%，净利润突破18三季度以来新高，实现毛利率 9.8%，同比上升0.24pct；净利率 2.6%，同比上升0.5pct。同时经营现金流大幅转正，净流入69.6 亿元，同比提升85%； 存货周转天数从一季度 65天下降至55天。华泰证券预计公司 2020-2022 年分别实现归母净利润21/30/34 亿元，EPS 分别为 0.26/0.37/0.42 元，同行业可比公司 21 年平均估值 15XPE，给予公司 21 年 15XPE 估值，上调目标价至 5.55 元。（部分资料来自华泰证券、天风证券研报）