中际联合

核心观点：公司是A股市场唯一的风电高空作业平台上市公司，产品壁垒较高，毛利率远高于浙江鼎力。公司收入下游90%以上来自风电市场，其中60%来自于新增市场、40%来自于存量市场，而两个市场的渗透率分别只有20%和10%，未来渗透率提升空间巨大（终极可达到100%渗透率）。公司是国内第一（市占率超过60%）、全球前三的公司，研发实力较强，全球布局售后服务网点，客户黏性较强，未来3-5年有望保持收入利润双30%以上的复合增速。

一、公司概况

公司专用高空安全作业设备主要包括高空安全升降设备和高空安全防护设备，高空安全升降设备涵盖塔筒升降机、免爬器、助爬器等，高空安全防护设备主要包括防坠落系统、救生缓降器、爬梯、滑轨等。下游主要应用于风力发电领域，并拓展至电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等行业。

公司目前拥有北京通州研发中心，天津武清制造基地，美国、德国、印度等销售售后服务中心。公司业绩从2011年的622万元增长到2020年18512万元，规模增长了近30倍。公司不断引进华为国际业务部门的负责人，引进三一的副总负责研发的（余铁辉），海外团队挖了维斯塔斯（风机全球龙头）的人。公司目前海外销售占比约20%，未来重点发展海外业务，收入占比目标在60%以上。未来公司将坚持深耕风电市场，并逐渐拓展新产品，包括但不限于建筑、电网塔架、通讯塔架、仓储、乔梁、市政、民用应急逃生、石化领域。

二、市场情况

风电高空作业设备20年前就出现了，但是渗透率一直较低，主要是过去人工成本较低且对工人的安全保护意识较薄弱。随着风机功率趋大，塔筒高度越做越高，从60米逐渐突破100米，靠人力攀爬风机去维修、巡检的效率及安全性越来越低。

风电高空作业设备属于专用设备，全球竞争者不超过10家，比较有实力的是丹麦的Avanti Wind System（全球该领域最早的公司）、美国的SafeWorks、法国的Tractel、德国的Hailo Wind System。这其中最有分量的竞争对手就是丹麦的Avanti，其他几家都不是专注这个领域的。国内三一、中联、湘电以及一些小厂也在竞争，但是没有做大，这个设备还是有壁垒的。

风电高空作业平台分为存量和新增两个市场。全球目前共有45万台风机，其中中国15万台，美国7万台，其他23万台分部在欧洲及其他地区（欧洲10万台左右），美国是基本不安装升降机设备的（和政策有关，偏向助爬器），此外中国可能有20%渗透率，其他地区4-5万台已安装升降机，那么剩下的尚有30余万台风机没有安装升降机设备，按照单价3万元，对应约100亿市场空间。因为存量市场安装升降机比较麻烦，因此更倾向于免爬机、助爬器，单价在3万左右。新增市场，全球一年风机新增装机约70GW，对应2.8万台风机，新机配备高空作业设备大概10万/台，对应约30亿年均新增市场空间。此外存量高空作业设备每年还需支出购置费20%左右的维保费。

风电高空作业平台存量市场的渗透率全球平均在10%左右，新增装机市场渗透率在20%左右，未来新增装机市场渗透率有望达到100%。

行业进入壁垒较高，高空作业平台对于安全性和稳定性要求较高，技术壁垒比电梯要高，此外下游客户认证时间非常长，国内客户普遍在三年左右，海外客户在六年左右，因此国内基本没有新进入者。

公司2008年正式进入风电高空作业平台这个市场，专注在这块13年了，一直是国内第一、全球前三的。公司和全球前十大的风电主机厂合作都比较多，和前15的主机厂中的13家有合作。2020年公司在国内销售3000多台，国外小1000台，升降机设备，国内市占率超过60%。公司利润率甚至比丹麦的竞争对手还高，这是因为公司核心零部件是自己设计并外协加工的，而竞争对手大部分是外购的标准件。包括软件，比如操控系统也是公司自己研发的。公司产品毛利率接近60%，远高于同样是做高空作业平台的浙江鼎力，主要是因为公司做的是专用设备，也就是非标产品，此外行业壁垒较高，竞争对手较少。公司产品出口美国没有被征收关税，这一点和浙江鼎力不同。

有投资者看到公司IPO募投项目是扩产能，其实公司是不存在产能瓶颈的，因为大部分零部件以及结构件都是外协加工的，公司主要负责研发和总装，这块只要扩招技术人员就可以解决。

风机的趋势的确是大型化，那么单GW的风机数量确实会下降，对应使用的升降设备也是会减少的，但是高度会增加，而公司的产品是按照高度定价的，所以市场规模不是在收缩的。对于降价问题，这块整个产业链都是在降价的，其实是随着成本下降而来的，公司产品年度降价一般在个位数百分比，5%左右。

公司收入和发货时间点上有差异，这个主要是因为发货后可能需要4-6个月的验收期，包括现场安装。

收入结构中，新增需求为主，大概占公司收入的60%，其余40%是存量设备加装。

公司订单今年以来同环比都是有增长的。半年度同比大概30%以上增长。