核心观点

        瓷砖行业将进入提质增效发展阶段，短期地产政策有望回暖行业需求有望改善。长期看瓷砖行业发展已进入提质增效新时期，煤改气、精装房集采、产品高端化将引领行业进一步集中。参考海外，国内龙头未来仍将经历渠道变革、单品渗透、并购扩张等成长路径。短期看，过去两年地产在疫情和监管冲击下需求明显下滑，后续地产政策有望回暖，行业需求有望迎来改善。

        B端与C端同步发展，促销方式多管齐下。工程端，公司已与万科、保利、中海等多大型房企建立战略合作。公司大力拓展经销渠道，推动C端渠道快速下沉。2021年底公司在全国拥有1,540家经销商，4,620家门店。未来仍计划进一步新增零售店，打造全方位营销网络。促销方面，公司通过“大户外、大信息、大支持、大形象”四大广告投放策略。线下利用飞机、高铁站，线上利用京东、抖音平台加大宣传，同时利用智能门店加大促销力度。

        公司产品快速迭代，产能建设进行时。公司加大研发，引领产品快速迭代。2022年研发人员559人，占比10.2%，研发费用2.3亿，领先同行。公司在大板和岩板布局领先，率先推出岩板家具定制化服务。2021年进一步推出高强超韧陶瓷板、抗菌岩板等高端新品，有望提升公司毛利率。2020年公司藤县一期产能投产， 2021年藤县二期部分产线投产并收购高安至美善德70%股权，合计产线达到37条；目前公司藤县二期剩余产线仍在建设中，投产后总产线将达41条，产能扩张为公司产品升级提供进一步保障。

        智能仓储有望进一步节约管理费用。随着公司终端密度提升，消费者结构变化，SKU要求变高，公司引进智能仓储设备，实现空间利用高效化、作业无人化、仓管信息化。智能仓建成后预计可减少14.0万平传统仓库租赁，预计每年可节省租金1656.4万，实现产品高效运转。

        预计公司2023-2025年EPS1.19、1.41、1.63元，参考可比公司估值水平，我们认可给予公司2023年18X PE，对应目标价21.42元，首次覆盖，给予“买入”评级。

        风险提示

        地产竣工修复不及预期，新增产能消化风险，产能建设进度不及预期，瓷砖价格提升不及预期，原材料价格波动风险，假设条件影响测算结果的风险，应收账款减值相关风险