把握三大投资主线，坚信趋势的力量--2021年白酒行业年度策略

1、温故知新：进入综合竞争阶段，优质酒企脱颖而出

①白酒周期节点感减弱，强者恒强趋势延续，从白酒行业周期角度来看，通常8~10年看产业大周期、5年看库存小周期。行业自2016年起进入景气周期，16-18年每年行业逻辑均存在较大差别（即拥有较强的节点感），19年开始白酒行业周期延续感较强（强升级、大品牌、新品类趋势延续至今）。消费升级推动行业结构整体上移的同时，分化加大趋势在疫情冲击下进一步放大，市场份额加速向优势品牌聚拢，而酱酒等新品类的崛起则对现有白酒格局带来一定冲击，强者恒强趋势持续演绎。

②白酒行业整体规模远未到天花板：站在当下，人口数量未来三年仍处于持续增长阶段，主流白酒消费人口基础稳固；白酒社交属性强，精神消费特征明显；“越放越陈”特性使得其具备保值增值属性；消费升级推动产品结构持续上移，在产量微跌的背景下，价增快于量增（利润增速快于收入增速）推动行业规模持续提升；由于高端白酒能满足更高层次需求，消费者更愿意支付相应品牌溢价，因此高端酒拥有定价权，带动行业价格上行；综上白酒行业整体规模远未到天花板。

②股价：基本面向好叠加渠道信心增强带动股价回升。白酒行业消费升级、集中度提升方向不改，结构性分化趋势延续，基本面向好叠加渠道信心增强带动白酒板块股价提升显著；啤酒行业高端化趋势延续，盈利能力持续提升，股价呈稳健上升趋势。

③估值：横向比较来看，白酒估值仍具一定性价比。

④基金持仓：动销持续恢复拉动白酒仓位大幅提升。

3、站在当下的几点关注点：

①后疫情时代下，酒企更为理性，进入弱周期；提价潮仍在持续演绎，“占位”“守位”为提价潮关键词；疫情不改行业逻辑，只会加速行业趋势。

②展望春节，本月酒企将陆续出台十四五规划及旺季打款政策，部分酒企实行开门红政策+渠道提价预期抬升+渠道利润增厚叠加信心的不断增强将提升经销商旺季打款积极性；需求端方面，21年春节需求端预计保持旺盛礼品属性较强的高端酒率先受益。总体来看，我们看好21年春节白酒行情。

③展望十四五开局之年，21年白酒板块全年业绩将继续逐季恢复，在低基数、渠道信心增强背景下，21Q1预计酒企普遍将迎来开门红，未来四个季度酒企业绩实现较高增长确定性强。预计高端酒十四五期间仍将保持两位数复合增速增增长，而优质次高端及地产酒龙头仍亦将实现高速高质量发展。

4、把握趋势：坚信趋势的力量，关注“自上而下”投资机会

白酒行业未来在强升级、大品牌、新品类三大趋势仍将延续：1）强升级：白酒行业消费升级趋势延续，高端酒收入及利润占比不断提升，白酒产业分布从金字塔型、纺锤型变为哑铃型（酱酒品类也是一个强升级的品类）；2）大品牌：集中化的本质是大品牌，品牌将是企业最大的护城河，强者恒强为大品牌的直接体现；3）新品类：未来 5—10 年新品类会快速发展，具体来看：① 白酒品类中酱酒的发展；② 啤酒行业中精酿啤酒对工业啤酒的替代；③ 葡萄酒、预调酒、洋酒等新品类的快速发展。