巨量成交的来源与展望 | 国盛策略张峻晓（9月第2周）

近1-2个月股市持续的巨额成交吸引了各方的关注。A股巨量成交来自于何处？背后又反映了怎样的宏观逻辑？

1、5000亿的交易增量中，数据可解释的规模有限。从7月开始，A股日均成交从1万亿扩充至1.5万亿，可跟踪到的数据（主要包括北上、两融、ETF）只能解释1500-2000亿的增量，且除了私募资金外，并未看到明显的增量入场。还有相当部分的成交增量，无法通过数据直接解释。

2、关于近期巨量交易的一个合理解释：存量调仓。我们观察到，近1-2个月，公募基金净值与重仓股指数相关性大幅减弱。通常情况下，偏股类基金净值与重仓指数的相关性能够达到0.95，而7月底以来的迅速回落，大概率是由于机构调仓所致，这也能够比较合理地解释近期交易量的异动。

3、站在总量视角， 7-8月的高成交高换手，更多对应的是宏观预期分歧加剧，导致资金主动降低久期，并追逐分子端业绩确定性，这也是低估值板块与上游周期持续跑赢的原因。展望后市，在信用企稳以及增量资金助力下，看好未来1-2个季度的指数表现，而前期由于存量调仓导致的高成交也将逐渐回归常态。

结论与建议：（一）在价格韧性延续且相对业绩优势明显的背景下，继续看好上游周期股的表现，重点推荐：煤炭、化工、铝/小金属、钢铁以及海运；（二）成长单边占优的趋势已经转向，对于价值股维持逐步增持的建议，低估值重点推荐：券商、建筑、银行，港股互联网龙头以及A股消费核心资产建议左侧布局；（三）关注新基建发力方向，重点关注新能源基建（光伏、风电、储能、特高压）、国产工业软件、通信设备等。