一、德石股份301158--石油钻采专用设备

1. 募资及估值分析

发行股数3759.27万股，发行后总股本15037.05万股，发行价15.64元，募集资金5.88亿元，超募1.88亿元（“涨幅”47%）；对应发行后总市值23.52亿。

（1）属于拆分上市案例：杰瑞股份拆分出德石股份，德石股份占比非常小，净资产的3.22%

（2）拆分意义何在？

①客户高度重合：报告期内，发行人与控股股东杰瑞股份及其下属其他企业共有 13 个法人主体层面的重合客户，该等重合客户均为中石油、中石化、中海油及其下属企业。

②低迷收购高潮拆分，运作完美：杰瑞股份于 2011 年增资德石有限开始成为德石有限的股东，并在 2014 年持股比例超过 50%，对发行人进行合并报表。

收购合并的理由 延伸产业链，增加井下工具业务 股权投资、并购增加公司收入，增厚利润。

拆分上市的铄词 发行人的产品及业务与杰瑞股份相互独立，本次分拆有利于上市公司突出主业、增强独立性。

十年十倍，这笔买卖对杰瑞很友好，且在14并购时也提升了当时杰瑞股份的估值，现在拆分一下，母子皆贵！

（3）井口工具和井下工具业务都与国际油气价高度相关

14年前国际油价维持高位，杰瑞股份的海外业务伴随石油石化出海扩张

14年后全球经济不景气，加之页岩气业务的兴起，油价长期不兴，同期即使在14~15的疯牛期间，杰瑞股价依然长期调整；直到15年5月26日搞了一个重组方案停牌，当天涨停收盘，6月15日A股开启股灾模式，杰瑞重组方案流产，9月30日复牌，连续4个跌停后打开（15年年初油价低于50美元，页岩气也没有太多利润空间，很多气矿关停，油价反弹在即，杰瑞调整时间和空间足够，有预期就有上涨动力，就在抄底成功，重组停牌的喜悦中迎来了股灾；人算不如天算，赌对了油价反弹，想不到流动性收缩先至！现在场景变了，油价坚挺，全球疫情货运不畅，局部不安因素增多，只是不知道大炮先响还是美帝先收水！总之，油气开发和国际大宗高度相关、上升到宏观认识的层面，太难了，我放弃）。

16年后，油价反弹，杰瑞也走出一波谨慎的慢牛（20年油价波动创历史记录，股价的波动也很大）。

 综上，德石股份对于发行方来说，择时不错；对于买方来说，非周期底部，不确定性高，参与溢价高。另外公司相对于如此巨大的产业来说，自身规模较小，业绩弹性不大；新能源车高歌猛进，是对传统能源长期压制。估值参考杰瑞股份给点溢价，发行价已经合理高估了。个人不关注！

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二、佳缘科技301117--网络安全（军品）

1. 募资及估值分析

发行股数2307.33万股，发行后总股本9226.33万股，发行价46.8元，募集资金10.8亿元，超募4.9亿元（“涨幅”83%）；对应发行后总市值43.18亿。

 （1）涉军业务占比较大

随着公司网络安全产品的大力发展，报告期内，公司涉军业务收入占比分别为 1.53%、23.35%、68.78%和 44.28%，涉军业务收入持续上升。

营收净利规模与左江科技相似，且同样是涉军业务比较多，近期左江科技股价异动；左江和同期的网安股相比，估值一直维持在较高水平，参考左江科技，公司PE100倍，合理市值80~90亿。

（2）应收账款占比高，基本靠垫资；现金流自然不好，靠自身造血能力，研发投入就跟不上；只能靠体外融资。

2018 年末、2019 年末、2020 年末和 2021 年 6 月末，公司应收账款账面价值分别为 10,127.66 万元、13,034.49 万元、13,176.77 万元和 20,447.22 万元，呈 逐年增长趋势。

应收账款基本占到了全年营收的7成，绝对金额同步提高！

（3）主要客户“字母化”，涉军公司本人较少关注，因为不懂也不敢问。

网安未来的方向是云化和去中心化，依然看好深信服。

三、兰州银行（略）