20200922 火炬电子电话会议

对军工的看法（军工分析师）：

市场风险偏好在下降，所以现在要看是否有成长的逻辑，有业绩的标的，最好要以三年期维度来看公司的成长，所以我们筛出了火炬电子、航天发展这样的标的。市场现在对军工的景气扩张已有共识，现在军工相关公司排产都非常景气，十四五军工的方向是跨越式武器装备建设和战略新兴技术，指的是之前没有投入战场的武器装备，如信息化装备、精确打击武器。军工电子上游的企业是最确定的方向，三季度这些上市公司每个月都有很高的增幅，这些标的估值在我们传统的成长股逻辑里面是可以被接受的。

火炬电子大家担心贸易业务占比更高，而实际上火炬的自产业务比鸿远还大，在鸿远已经40-50倍的估值下，火炬还是低估的，明年28倍，另外昨天也有增持公告，除MLCC以外，新材料业务我们也非常看好，但现在没有打到估值里面，所以我们现在看好他一个是估值的跨年扩张，另一个是新材料明年贡献利润。

其他企业如鸿远电子、宏达电子也是很好的，但是火炬相比之下估值是比较低的。整体行业来说在12月份十四五规划出来的时候会有催化。

电子分析师张健：

被动元器件分为民品和军品两个市场，民品今年三季度走出疫情影响进入上升周期，这里面代表性的公司包括风华高科、三环，另外火炬的贸易在民品里面也占到很大的份额，火炬的民品分销肯定会受益行业景气（涨价），民品自产火炬现在还比较少，但国产化是大势所趋，所以行业只有有产能就有销路，火炬现在聚焦在风华等公司的应用市场，所以未来弹性也会比较大。军品方面受益行业景气，火炬、鸿远、宏达等都会受益。

QA：

1、昨晚公告陶瓷材料项目延期，想问下对产品交付的影响？

这次延期主要原因是有一台后道工序设备因为疫情没进来，但是现有产能还能满足订单需求。

2、上半年代理业务占比多少，净利率如何？

今年一个是下游需求恢复，另一个是新开的代理线，毛利率14%+，净利率6-7%，上半年9.7亿收入，利润是8000万，增幅在47%左右，全年来看我们觉得增幅也会在50%左右，明年MLCC需求会回到18年水平，量价齐升，所以还会有增长。

附火炬中报：

3、上半年自产业务增长情况如何？

1-8月大概就是7.5个亿左右的订单，订单其实已经基本覆盖了去年全年，去年大概7.7个亿左右的一个订单量。其中军品大概上半年应该说1-8月应该是增长44%左右，民品应该是增长54%左右。其实从6月份开始，我们提6月、7月、8月、9月这4个月，基本上都是每个月超过一个亿的订单，其中军品大概是75%左右，民品是25%左右。全年的话我们预计应该按我们现在目前跟客户沟通的，包括背后的水平来看，全年订单应该会超今天会在12个亿左右。

这种订单出来其实跟跟整个行业的一个生态其实有很大变化，你从军工来说的话，军工本身今年有一个十三五末期的因素，但是其实它还更大的影响还是一个行业生态的变化，因为以前的话可能一些主机厂他的需求第一第二年开始做做规划做预算，然后才开始申请一些的费用，可能今年开始整个的环境发生变化，可能不是说从第一第二年开始开始做一些的规划，很多军方可能直接就是说你能生产多少它是要多少，甚至可能会给一些预付款。随着整个行业的生态就有发生变化，所以我们判断今年的一个增幅大概是在40%左右，明年至少还有一个30%以上的增幅，这是军品这一块。

那民品就更不用说，民品因为现在都是在讲国产化基本是空白，所以的话这一块的需求今年下半年慢慢也会放量出来。

4、您觉得可能十四五会是十三五的，是因为大家现在习惯用这个倍数或者年化来定量，就是展望十四五您怎么看？军品和民品都是有一个怎么样目标的？

目前来看，我们从跟下游客户沟通上来看，整个增长的量很大，但是有一些目前我们所判断的可能会有几倍，比如说会有一些几倍的增幅，但是这个可能还需要明年上半年去验证，很多订单现在没放出来，但是已经在沟通当中。

5、在放量之下投资者都关心价格，也就毛利率会不会维持一个稳定？

毛利我们基本上每年都能够保持在80以上的，民品的话我们基本上都维持在40~45之间。

6、从平均单价上来讲的话，民品是军品的百分之多少价格呢？

不同规格差别很大，没办法上去直接去做个对比。

7、民品现在咱们因为今年募投这也问得很多是吧？可转债去做陶瓷电容器的整个的一个产业化项目，然后这一块现在整个建设计划是怎么样子？

这个可能还是话之前的一个目标是今年是满产线拉通，拉通的话我们目前按照内部的我们的一些测算，应该能够释放20%的一个产能。20%的产能什么概念？就是我们去年全年大概是20几亿。如果场地拉通的话，我们大概84亿只，也就是说现在是25%。我们想把产能分三年释放，目标是在22年底要把84亿只产能全部释放出来，但是84亿这只是一个理论产能，因为我们在84亿次测算的时候都是偏大尺寸的，如果我们能够做偏小尺寸的话，整个厂子的数量还会往上走。

8、您刚才可能也说过这个量84亿只，其实有非常大的一个空间，估计是民品的是吧？民品来讲的话，您觉得从销售渠道上面来看，能有这么大的需求量吗？包括咱们的渠道能不能给他给消化下去这么大产能？

目前军品跟民品结构其实是差不多的，因为基本上我们新扩的产能基本上20%的一个数量是用在军品领域，民品那边有80%的数量。

目前来看，我们现在它的产品结构还是会跟我们现有的这种客户结构基本上差不多，都还是偏轨道交通、工业控制，甚至一些服务器，这些的这些客户，我们有部分产能也会通过我们贸易的渠道，像我们现在比如说有国产化需求的一些客户，比如说海康，大华可能之前是我们的贸易的渠道客户，但我可能会切一部分的，就每年切一点，可能前期1%，3% 5%，每年切一点，通过贸易的渠道去去销售出去。我们的84亿只产能其实对应整个市场需求是很小的，像风华现在当月都能够做到200亿左右，所以产能消化这一块，我们其实没有太大的担忧，而且现在很多的前期工作都已经开始已经在开展了。

9、民品的毛利率大概也都会稳定吗？还是后面您说会回到18年它可能还会出现涨价的情况？可能毛利率还能从40%多还能再往上涨一些是吧？

如果明年的整个需求回到18年的水平，我们判断MLCC肯定应该会有一些涨价，但是我们做的偏偏工业级的，对这种涨价敏感性也偏低。你看我们18年其实也才从40到的毛利到43个毛利，增长三个点。

10、对于广州天极那块业务是怎么看？

天极目前其实很简单，我们从从18年收进来以后，其实给他定的目标是每年翻倍。其实去年做了6700万左右的的一个收入，今年到现在已经有1.2个亿的订单了所以今年在实现一个翻倍是没有太大问题的。然后它的产能一直在扩充，我们当初18年说它的时候，它当月才50万片，到这个月已经扩到了350万片，这几年，整个的市场需求增速比较快。

11、下面有请北京源乐晟资产提问。

第一个就是想问一下陈总，就是我们公司产品交付下游军品客户，那就是我们对于几个主要的居民客户的占比大概是一个什么情况？

我们其实在几大军工集团里面，中航、航空、航天加起来能够占到50%以上了。中航的话他其实在十三五里面它是没有受军改影响的，所以它每年大概保持25%左右的一个增长。今年的话航天增长比较快，到目前为止，1~8月同期应该差不多翻倍了。

我第二个问题想问一下陈总，就是我们是之前了解到一些其他企业它们生产完元器件之后，在正式交付之前还会有一个周期，就想问一下公司大概一个从生产出来到正式交付中间的周期大概是什么样子？

我们交付基本上是在6~8周。

12、然后最后一个想想再请教一下陈总，因为我们现在得的现在从中美贸易摩擦的角度上看，因为现在美国对于我们的一些原材料方面都会有一些限制，就想问一下公司这方面会不会受到一些影响？

原材料陶瓷的主要就是瓷粉跟电极，一些贵金属其实基本上还好，我们买的都是一些基础粉，因为配方粉都是自己做的，我们买的一些都是因为我们的产能也不是很大，所以我们买的量也不是很大，我们基本上都有买国内几家比较小的供应商，你会买一些进口的，但是量这几年应该小，没有受太大的影响。

13、工业级的市场，其实我们整个的占有率还是很小的一块，因为主要还是依靠进口，我们其实这几年其实这些增量部分很多都是靠的是国产替代的的一些订单，国产替代它不是一年两年的事情，可能3年5年的事情。未来的话我们我们整个金额应该还要继续放大，那市场战略我们确实在想，因为我们产能一年二十几亿产能，对于整个市场来说太小了。