有大规模新能源投资的企业情况会更好，因新项目将带来利润的快速增长。我们将电力板块 上调至超配评级，并将华能国际电力评级上调至买入。同时维持中国电力的买入评级。进入五月后，投资 者可能在火电逐渐止损、疫情缓解后更愿意重新评估电力企业向可再生能源转型的投资价值。

 三个动力煤市场，三个动力煤价格 俄乌冲突爆发后，全球能源格局发生巨变。就煤炭而言，欧盟和日本均将不再进口俄煤并寻找替代煤源。 以后全球动力煤市场可能分为三类：中国以外、中国非电煤和中国电煤。刨除运费、关税后，三者之间可 能也长期存在价差，因中国煤企主要任务为保障国内供应，而国内电煤市场自5月1日起有望执行发改委新 设立的价格区间。

印尼进口煤的溢价也压制了近月的进口量(3月同比降40%)，在俄煤解决运输和结算问题 前加大了国内保供的挑战。 目前电力企业正加紧与煤炭企业的谈判，争取5月1日后尽量多的长协煤能真正落实区间价格。目前有多少 的量能进入区间还不明朗，我们暂判断约一半的煤炭采购可以落在区间以内。 

Q1火电预计亏损，但现金流转正 我们预计各公司火电板块1-4月仍录得亏损，但相较去年Q4现金流已转正，后续还有望进一步改善。这将有 助于可再生能源板块的投资，最终带动业绩回暖。 疫情影响火电利用小时 鉴于疫情对长三角、吉林和其它地区的影响，我们预计中国的电力需求在四月同比下降8-11%，而火电受 水电和可再生能源挤压，四月发电量下降可能达15%-20%，这也将影响上半年的业绩。

但一方面我们预计 5月情况将逐步改善，另一方面我们的评级是基于长期的逻辑变化，而非短期的盈利波动。 我们将华能国际电力评级上调至买入，目标价5.3港币，并将22-23年盈利上调58-74%。

维持中国电力的买 入评级，目标价4.7港币，其坑口火电厂的表现应略优于沿海电厂，而其可再生能源投入的力度也是各运营 商中最大的之一。

维持华电国际的持有评级，虽然其火电板块有望较好地复苏，但缺乏对可再生能源资产 的直接持股削弱了它的投资价值。谨慎的投资者也可以等待一季报披露后再入场。