长城汽车，趋势走强机构大买

1、公司7月23日晚间发布2020年半年业绩预告，受疫情影响上半年总营业收入359.3亿元（-13%），归母净利润11.5亿元（-24%），销量39.5万辆（+20%）。上半年受疫情影响，另外由于持续增加研发投入，研发费用进一步增长。

二季度单季度实现销量业绩的大幅提升，销量24.5万辆（+17%），归母净利润18亿元（+142%），扣非归母净利润15.6亿元。ASP10万元，单车盈利7400元，扣非单车盈利6300元。

二季度业绩表现出色的原因：1）销量有了比较好的增长，毛利高的车型占比提升，如长城炮提升13pct。2）二季度售价保持稳定，在同行业竞品降价的背景下，保持终端售价的稳定。3）汇率的波动，卢布有所升值，2个多亿汇兑收益。4）去年下半年开始的成本控制工作有了很好的体现。新平台车型推出之初成本高一些，但同时售价也会比较高，后续利润会有更大的提升空间。

2、7月20日，长城汽车召开汽车技术品牌发布会，推出“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台，并表示向全球化科技出行公司转型。

模块化平台的本质是乘用车研发领域一种基于全局最优化策略的技术，前期公众号5.29介绍过大众的新能源平台MEB平台，模块化平台可以①更满足多样终端车型需求，扩大销量和收入规模；②同时提升研发效率、提升管理效率、降低制造成本，以期通过车型快速迭代和更灵活价格策略掌握竞争的主动权，以获得更好的利润水平。丰田TNGA平台理念于17年推出，缩短研发周期至2年，零部件通用化率提升至70-80%，匹配更高效的发动机降低燃油消耗量20%，并且降低制造过程中的不良率至原先的1/10，助推丰田新产品在中国持续畅销。

“柠檬”和“坦克”两大全球智能化模块化技术平台，是公司整合了全球优质资源，历时5年，研发投入超200亿元，分别面向全球城市用乘用车与越野SUV与皮卡市场打造的智能化、模块化平台，实现了公司整车模块化平台技术从0到1的突破。两大平台通过全球超600万公里的路试及76种全球道路和极限环境测试，汇聚全球18种典型环境应用，有望重塑公司未来城市SUV与越野车型产品的竞争力，推动公司销量与盈利水平的提升。

“柠檬平台”定位全球化高智能模块化技术平台，基本覆盖主流车型级别与类型，预计是长城乘用车品质突破的核心动力。“柠檬平台”是面向未来10年具有高延展性的模块化平台，覆盖的车型包括SUV、轿车、MPV，覆盖的车型级别包括A0/A/B/C/D五个级别，搭载高效内燃机ICE/多种混动模式(混联DHT、P2、P2+P4)/纯电动BEV/燃料电池FCEV四种动力方案，同时实现车身结构、动力总成、车辆安全、轻量化等领域的全面升级。预计长城乘用车系列产品有望在“柠檬平台”的研发制造体系下获得消费者更多的青睐。

“坦克平台”定位于全球智能专业越野平台，有望在越野车的细分市场推动公司产品力升级。“坦克平台”覆盖的车型种类包括SUV与皮卡，覆盖的车型级别包括B/C/D/D+四个级别，动力类型涵盖ICE/HEV/PHEV三种模式，是面向越野需求的专属平台。“坦克平台”的各项越野参数（接近角、离去角、爬坡度、涉水深度等）也均处于行业领先水平，同时提供多种越野配备和智能越野服务，有望为全球用户提供顶级的越野性能体验。

2020年是长城基于“柠檬+坦克”两大模块化平台的新车周期元年，预计2-3年内原有换代车型与独立新品均将基于“柠檬+坦克”平台陆续上市，推动公司销量与盈利水平再上台阶。公司于2019Q3推出爆款皮卡产品长城炮（ASP高+盈利能力强），已率先开启皮卡业务的上升周期。2020Q3公司将拉开SUV产品的新品周期大幕，8月预计上市“全新第三代哈弗H6”产品（单车型销量占公司19年销量的36.4%，排名第一位的主力车型），年内还将陆续上市“哈弗大狗”、“WEY坦克300”、“欧拉白猫”、“欧拉ES11”等车型，同时预计2021年年中哈弗H5换代，我们预计其余老款哈弗与WEY车型在3年内进行基于“柠檬平台”逐渐进行换代，有望开启公司SUV产品序列在燃油与电动车领域的全新产品周期。伴随未来2-3年内“柠檬+坦克”新平台在公司产品结构渗透率持续提升，模块化平台的降本增效优势逐步凸显，公司有望迎来销量与单车盈利齐升的黄金时期。

“咖啡智能”作为长城汽车整车智能化品牌，涵盖智能座舱、智能驾驶和智能电子电器架构，是面向未来出行的智能系统，也是驱动长城汽车向全球化科技出行公司转型的数字引擎，在智能驾驶、智能座舱、电子电器架构领域，“咖啡智能”均坚持自主研发，夯实未来出行服务领域的竞争力。“咖啡智能”首次提出“双智融合”的研发理念，将智能驾驶和智能座舱合二为一。在智能驾驶领域，L3级别自动驾驶采用可扩展架构，预计从21年开始迭代，具有成长为L4级别自动驾驶的潜力。

提出公司从单纯的整车制造企业向“制造+服务”一体的全球科技出行公司转型，商业模式由制造销售的传统工业向“前端制造+全生命周期服务”转变，商业模式的变革带来盈利模式的变革，有望重塑整车OEM竞争格局。服务型商业模式和盈利模式的加入，有望改善整车OEM的盈利能力和稳定性，提升整车OEM的估值中枢水平。

3、7月10日，上海市宣布将放宽皮卡上牌门槛，对皮卡上牌及路权参照“沪C”乘用车管理，2016年起云南、河北、河南、辽宁等四省率先开启皮卡进城解禁，后续湖北、新疆加入皮卡解禁试点，但全国整体范围内解禁进展缓慢，2020年受疫情影响下，为加快复工复产及促进汽车消费，直辖市重庆、陕西、吉林、江西、江苏、浙江宁波、杭州等省市陆续放开限制，皮卡解禁风再起，近日上海对皮卡的放松意义重大，新一轮皮卡解禁浪潮或将掀起。

公司发家于皮卡，在皮卡细分市场称霸二十年以上，品牌累积优势与客户口碑领先竞争对手，皮卡全新车型炮更是开创了乘用化细分领域，并不断超预期突破。目前市场占有率50%左右，远超后续跟随竞争对手，三款主力车型稳居细分市场销量前三，皮卡解禁有望带动公司公司相关业务开启新一波上升周期。

4、2020年4月公司发布股权激励计划，计划授予限制性股票6844.09万份，授予股票期权10990.90万份，股票与期权的首次授予与预留比例均为8:2，首次限售股票授予价格为4.37元/股，首次授予期权行权价格为8.73元/股。主要面向核心高管、核心管理/技术人员、部分子公司董事高管，合计1966人。限制性股票首次激励面向4位高管与3为子公司董事高管，及287为核心管理/技术人员；首次期权面向1672位核心管理/技术人员。

首次授予股票与期权分3年解锁，预留的分2年解锁。解锁条件解锁条件同时考核销量(65%权重)与净利润(35%权重)，且需要Σ（绩效指标实际达成值/目标绩效指标值）×绩效指标权重=组合绩效系数≥1。2020-2022年销量目标分别不低于111/121/135万辆，而净利润分别不低于47/50/55亿元。

5、以7月24日的收盘价计算，长城汽车A股，2020年动态PE约24倍，主要系公共卫生事件拖累，行业销量以及公司经营处于周期底部，盈利规模较低所致。公司2021年动态PE约16.3倍，处于历史均值附近。长城汽车A股目前PB估值约2.3倍，仍处于历史底部区域，也体现出公司正处于经营周期的底部。各大券商的评级基本都是买入、增持类的正向评级。