慧选牛牛
2023-07-26
7月26日慧选牛牛讯，岱美股份(603730)机构举办内部交流会议，1.公司基本面信息(1)行业观点

汽车行业需求的底限是2,000敝万辄每周销售量应该在40万辆左右。

一季度的销售量每周只有30万辆左右，相对较低。

去年年底购置税退出的预期导致1敏2月份销售量攀升到60多万辆，实际上是透支的。

今年1月到4月的数据显示价格战仍在持续，消费者购买力并未下降，需求是滞后的。

⑵供给情况

存量车型价格战稳定，6月份新车型的发布对供给是有效的。增量和存量车型的需求开始逐渐释放。

在淡季的6月和7月，终端数据持续超出预期，销售量冲到了50多万辆。目前预测后面可能还有不到20万辆的需求。

(3)销量增速预期

明后年甚至三五年的销量增速会好于之前预期。汽车行业的增速与GDP挂钩，每年增速有2~3个百分点的韧性。2016年购置税透支使行业增速增加了15个百分点，2017年增加了3个百分点。2020年和2021年的下滑是需求受到疫情和缺锌影响的结果。2020年和2021年原本打算在这两年购车的人会逐渐回顾购车决策。上一轮汽车销售的高点是在2016年和2017年，近7~8年换车周期会带来—个前期高点的换车需求。出口蟾持续超出预期，很多车企的出口增速达到了50%,销量占比在10〜20%之间。

核心自主品牌的规划显示到2025年出口量可能接近500-600万辆。销量会持续增长，销量的中枢会上移。

2.长期销量增速因素

(1) 供应链和品类

销量增速与底层供应链的兴趣或品类有关，比如头枕扶手等产品。公司打通了北美市场，拓展了北美通用、福特和克莱斯勒的市场份额。公司还会持续拓展全新的品类。

(2) 顶棚业务

公司顶棚业务占据了约10%的市场份额。北美市场安东林的市场份额约为70%,属于垄断状态。海外许多公司的顶棚业务净利率大约在2~3个百分点。

Q&A

Q：你对岱美股份的行业观点是什么？

A:我们觉得汽车行业的需求是滞敝后的，一季度的需求滞后了120万的量,而去年年底透支了50万的量。从1~4月份来看，价格战的持续演绎，消费者买涨不买跌，所以我们认为需求是滞后的。另外，从增量和存量车型的角度来看，需求正在逐渐释放。我们预计后面的需求会持续释放，目前的测算可能还不到20万的量。另外，我们认为从明后年开始，销量增速会好于之前的预期，因为汽车行业增速与GDP增长相关，而近年来购置税的透支以及疫情和缺锌的影响导致了销量下滑，但我们认为20和21年新增买车的人会开始逐渐增加。此外，出口数据也持续超预期，核心自主品牌有望在2025年的出口量接近500~600万。综上所述，我们的行业观点是淡季不淡，销量会持续增长。

Q：你对岱美股份的发展前景如何评价？

A:岱美股份是我们持续推荐的核心公司，其主业是汽车遮阳板，产品市场份额全球接近45%,北美市场份额接近80%。公司的成长路径非常清晰，首先依靠明星产品浆板，然后打通北美通用和福特克莱斯等客户，并进一步开拓全新的品类。公司的顶棚业务在过去两年从0增长到了10%左右的订单份额。而北美市场份额达到了70%,具有较高的市场占有率。公司在成本把控方面表现出色，我们预计其北美市场份额有望达到30~40%,并带来较高的利润体量和成长逻辑。从客户逻辑来看，像特斯拉这样的全球化客户的放量是比较确定的，我们预计其销量为L000万辆。因此，我们对岱美股份的发展前景持乐观态度。

Q:公司在澎卜管理方面有何验证？

A:公司已经实现了产能的转移，敏当前50%的营收来自墨西哥。净利率可能在10-15%的区间。公司的收购资产与主营业务相同，也实现了盈利增长。

Q：公司在核/幡户放鲂面有何弹性？

A:公司的主业能够保持在30%以上的奇I」率，净利率大约在15-20%的区间。核心客户的放量对公司的成长有较大影响。

Q：特斯拉的订单对公司的业绩有何影响？

A:特斯拉的皮卡产品力强，订单相对饱满，明年将开始量产，并有可能发包一些后续车型。公司与特斯拉的合作对业绩有确定的弹性。

Q：公司的核心竞争力在于什么方面？

A:公司的核心竞争力在于成本把控方面。公司在岱山拥有彳氐成本工厂，产业链自制率高，规模已经明显。这些因素使得公司在成本把控方面做到了极致。

Q：公司存在哪些认知差？

A:一是认为公司产品相对低端，实际上公司的成本把控能力强，且在北美竞争对手为夕卜资。二是过去三年的业绩持续承压，但主要是因为贸易战和其他因素导致费用端超预期，而营收端基本符合预期。三是公司的盈利能力强,超预期，拖动零售端的弹性显著好于预期。

Q：公司的增速和客户放量对估值有何影响？

A:公司的增速和客户放量的确定性，以及北美顶棚的格局的确定性，使得公司应该享有估值的议价。同时，公司已经验证了营收和盈利，以及墨西哥的管理，应该获得估值的认可。

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