【天风非银】政策定调大超预期
夜长梦山
2023-08-02 18:49:28
【天风非银】政策定调大超预期，三因子共振是beta兑现的关键
近期政策定调大超预期，当前为非银板块兑现beta的关键期，建议重点关注券商板块的投资机会。
业绩+流动性+风险评价下降三重基础超预期共振，推动券商板块beta兑现。券商估值框架的核心基础为三因子，分子端的盈利增速，分母端的无风险利率和风险溢价。回溯历史，券商板块较大级别行情均需三因子共振，例如2007年、2014-2015年。而满足两因子共振的情况，可以产生中级别的结构性行情，如2018年风险化解，2020年复苏逻辑，2021年财富管理逻辑等。我们认为，顺周期逻辑下，券商存在三因子共振的三重超预期。
因子一：分子端盈利增速在潜在政策预期下超预期。中央政治局会议（下文简称会议）使用“活跃资本市场”的表述，在历史上较为罕见。我们认为，对相关配套政策（如交易成本、市场扩容速率）等方向的期待或超预期，市场交易量的潜在回暖有望推动券商业绩超预期。
因子二：超预期风险评价下降是行情诞生的核心。会议强调地产供需关系发生变化，在具体表述中不再强调“房住不炒”，对地产配套政策和促进消费政策的期待显著降低市场整体风险评价，推动券商beta行情的诞生。
因子三：流动性是券商行情的基础。流动性处于高位宽裕水平，我们预计美联储加息趋于尾声为更多政策工具打开空间，宽松预期迭起。
选股逻辑：我们认为行情将分两个阶段演绎，第一阶段是预期阶段，市场交易的核心将集中于超跌估值修复，建议关注股价较低、公司质地优良、估值折价较高的标的，关注西南证券/国海证券/红塔证券；同时建议关注AI概念叠加的财富趋势/指南针/大智慧。第二阶段是预期印证阶段，随着宏观大数据的修复改善（社融、CPI、社零等），券商业绩将出现显著观点，推荐经纪和方向性自营占比较高的公司，建议关注光大证券/中国银河/红塔证券。
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