事件：

3月23日，市场传闻国储局抛售30~50万吨铝锭库存致沪铝主力合约一度触及跌停16480元/吨点位，随后反弹收17,000元/吨，较昨日跌535元/吨。受此影响，现货价格下跌，长江铝跌360元/吨至17,200元/吨；南储铝跌300元/吨至17,240元/吨。

 

点评：

1、短期：旺季需求带动去库存可期，国储抛货不改趋势

 

1.1 库存：根据中信期货统计，国储局2008年以来陆续收储29、59、16和30（万吨），合计134万吨电解铝；2010年分别抛售9.58和11.7（万吨），合计21.28万吨电解铝。可知，国储局铝库存为112.72万吨。

 

1.2 影响：1）情绪大于实质。2月25日内蒙古蒙东电解铝因能源双控减产致沪铝一度涨停，最终涨840元/吨至17,480元/吨。主要因市场看好未来电解铝长逻辑，但停产数量少，对短期铝供需影响很小。今日，因传国储局抛货导致暴跌，我们认为道理相似。2）市场反应过度。3月11日和3月12日，LME铝库存分别激增32.81和31.44（万吨），直接导致LME库存从128万吨增加至192万吨。国储局即使抛售30~50万吨实际对基本面的影响也有限。3）惕高高铝价的负反馈。近期铁矿、硅铁、锡、镍和钴都出现了高位突然大跌的情况。也出现了库存暴增的情况，3月15日LME铜库存增加1.96万吨至11.41万吨。更出现了贸易商旺季不备货和下游零库存仅维持钢需采购的情况。也出现了国内大量进口的情况。

 

1.3 铝价：情绪或回落，铝价挤水分。虽下游仅维持钢需采购，但需求仍然较好，出库大于入库可期，铝将季节性降库。同时铝价回调也有利于需求增加。铝价下跌有底。

 

2、中长期：产能天花板及碳中和及或导致未来三年铝供不应求，铝价中枢将持续抬升

 

2.1 2021年：截止至最新已建成产能4,246万吨。产量预计增加250万吨（国内200+海外50）。：因光伏、电动车及轻量化等需求高发展，需求预计增加236万吨（国内136+海外100）。供需基本平衡，全年小幅累库存。预计全年铝价中枢在1.65万元/吨，较去年涨0.24万元/吨。

 

2.2 2022年：产能触及4500万吨合规指标天花板，但因内蒙等地开不满。产量预计增加150万吨，全部来自国内。需求有望维持4%左右的增长，即新增240万吨需求。供需有缺口，去库存开启。预计全年铝价中枢在1.85万元/吨，较去年涨0.2万元/吨。

 

2.3 2023年：供给无增加，需求继续增加，缺口变大。但如果青山、天山等中国企业在印尼扩张顺利落地，供需或能平衡。

 

3、碳中和彻底改变铝行业格局，挑战机遇并存

3.1 过去十五年中国的时代和魏桥的时代：2007年~2020年，中国电解铝产量从1259万吨增加至3734万吨，十四年产量增加2倍，占全球铝产量的比重从34%提升到57%。魏桥的时代：2010年~2017年，魏桥电解铝产量从106万吨增加至754万吨，七年产量增加6倍。其中，2014年~2017年四年每年新增产量占国内新增量的50%左右。核心优势：以魏桥、信发、东方希望、天山等电解铝企业通过建设自备电厂，凭借领先的电力成本优势大规模快速扩张。2017年供给侧改革，时代结束。

 

3.2 下一个十年碳中和的时代：国内电解铝企业成本提升趋势不可逆，相对于海外不做碳中和的国家比较优势或下降，碳中和提升低电价这一资源的稀缺价值，走出去是必由之路。2020年12月，贵阳铝镁院成功签订华峰集团印尼华青铝业铝电一体化项目一期100万吨/年电解铝(500kA)配套及50万吨/年预焙阳极项目设计合同，将在印尼苏拉威西岛的青山工业园内建设

 

投资建议

产能天花板及碳中和及或导致未来三年铝供不应求的长逻辑不变，铝价短期调整不改上涨趋势。首推具备扩张能力的铝大白马天山铝业，其他关注神火股份和云铝股份；港股关注中国宏桥和俄铝。

 

风险提示：需求不及预期，碳中和影响弱于预期。

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