能源价格飙升，欧洲“供改”来袭。我们认为此次欧洲能源危机的原因：近10年欧洲新能源占比逐渐提升，今年遭遇极端天气影响风光等发电不稳定，传统能源又受制欧洲削减碳排放许可证数量改革，所以导致供电端严重不足，电价飙升。我们统计了欧洲主要国家电价涨幅情况：和去年同期相比欧洲主要国家电价平均涨幅2.7倍，金额约0.8元/度电：意大利3倍，英国4.2倍，西班牙3.6倍，最少的德国87%。

已影响约150万吨锌冶炼产能正常生产。我们在报告《锌弹性列表中》提到，10月14日托克旗下欧洲最大的冶炼商之一Nyrstar宣布将合计70万吨产能减产50%，月均影响接近3万吨；10月15日嘉能可宣布对位于西班牙、德国以及意大利三个地区的锌冶炼厂实施错峰生产，三地产能合计78.9万吨，主因都是能源价格飙升。欧洲能源危机已波及欧洲约三分之二合计150万吨的锌冶炼产能。

按吨锌消耗3200度电计算，欧洲电价涨幅已影响约2000元/吨冶炼成本，我们认为若高电价持续可能将继续影响剩余锌冶炼产能。

欧洲缺电恐进一步影响全球铝供给。2020年欧洲合计铝产量748.6万吨，占当年全球11.46%。截止今年8月，欧洲合计498.9万吨，占比约11%，其中西欧223万吨，中东欧276万吨。考虑到目前俄罗斯缺电尚不严重，如果仅考虑西欧受缺电影响，则产量也占全球约5%左右。

考虑到海外电解铝目前报价弱于国内，盈利水平本就稍弱于国内，如果电价按照上涨0.8元/度考虑，则每吨电解铝消耗13500度电对应电力成本约上升10800元/吨，我们认为目前海外电解铝盈利也并不丰厚，如果后续电价继续上涨，不排除铝企也会面临大量亏损停产的情况。

其实根据Mysteel报道，受能源危机的影响，欧洲铝厂已经出现减停产现象。目前荷兰Aldel铝厂已于10月11日停产，斯洛文尼亚Talum已停24个电解槽，并计划将明年计划产量减少50%。考虑到即将进入的冷冬以及欧洲较低的煤炭、天然气库存，我们预计后续电价仍有上涨可能，预计欧洲电解铝停产规模可能进一步扩大。

风险提示:减产进度不及预期。