组件报价再度下行，重视底部机会20230811
本周数据速览：硅料均价71元/kg（环比+2.9%），182/210硅片单片均价2.95/3.92元（环比0.0%/0.0%；8月9日中环有涨价6-7%），P型182/210电池片0.75/0.73元（环比+1.4%/0，+0.01/0元），182/210组件报价-1.5%，降价0.02元。
预计硅料/硅片/电池片/组件单位盈利0.02/0.05/0.08/-0.16元，不含硅料一体化单瓦盈利0.03元左右，含硅料单瓦盈利约0.04元。（仅供参考，实际情况取决于企业订单价格、供应链管理、实际费用率等）
估值底、情绪底已现，左侧布局时机已经开启。一体化盈利已在2023年Q2见顶，终端不断内卷，组件报价持续下行，产能出清加速。我们认为，随着估值、情绪、预期底部出现，当前光伏板块底部已初步确认，处于【跌幅有限，结构性反弹】的阶段，也意味着左侧布局时机已经开启。随着单瓦盈利逐渐见底、产能出清、海内外光伏相关政策逐渐落地，2024年有望迎来新一轮大机会。
重视组件辅材、新技术两大主线投资机会。1）批复不确定性限制光伏玻璃扩张，7月底福莱特四期项目仍在等待批文回复，短期供需偏紧将带来公司量、利齐升（报价上涨，成本端下行），后续项目依旧在等待相关部门批复；2）胶膜，短期需求提升带动原料与胶膜报价上涨，2024年H2POE树脂国产替代加速有望推动胶膜企业盈利持续回升；3）从1到10，XBC量产加速中，在户用市场分布式明显，随着产能扩张以及将本增效持续进行，有望摘下户用标签，成为全应用场景优势技术。
重视三大方向投资机会：
1）组件辅材环节，福斯特、福莱特、海优新材、通灵股份、宇邦新材等；
2）XBC、HJT等新技术方向，爱旭股份、永和智控（普乐科技）、钧达股份、东方日升、宝馨科技等；
3）业绩、市占率分化带来的投资机会，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、通威股份、横店东磁等企业。

 

 

 

行业深度：乘“电改”东风，虚拟电厂迎发展机遇期
#什么是虚拟电厂。虚拟电厂（VPP）是聚合优化“源网荷储”清洁发展的新一代智能控制技术和互动商业模式，分为需求侧/供给侧/混合资源型三种，发展三阶段为邀约型/交易型/自治型。
#海外虚拟电厂：辅助市场驱动盈利、可再生能源星辰大海。国外VPP起步较早，辅助市场发展成熟，电力以可再生能源为主。1）德国完全开放电力市场，Next Kraftwerke为龙头，参与主体多样；2）美国峰谷调节需求广阔，特斯拉占据龙头地位，布局全国市场；3）澳大利亚电力市场高频定价，VPP适配高频市场，EnergyLocals与特斯拉合作占据主要市场份额；4）英国电力市场去中心化，差额合约保障VPP运营商有稳健的收益和现金流，市场发展迅猛。
#国内虚拟电厂：我国VPP应用目前处于试点阶段、项目集中在中东部地区且多为需求侧负荷型。电改助力市场机制和监管的完善，市场化交易占比持续提升，光、储、充的广泛接入推动能源结构转型，促进VPP发展。但商业模式尚未理顺，市场盈利难度尚存。行业持续边际向好，看好“电改”带动电力市场和VPP迎来发展的质变。
#市场空间测算。设备端投资包括通讯网关、规约转换、计量终端和虚拟电厂运营平台系统等硬件和软件设备；下游运营主体以发电集团、电网公司、售电公司以及第三方运营服务商为主，我们测算25年中游/下游市场空间约为699/112亿元。
投资建议：系统解决方案方面，重点推荐：安科瑞、国能日新（计算机组覆盖）、南网科技、国电南瑞，建议关注：东方电子、恒实科技、朗新科技、国网信通等；下游运营服务商方面，重点推荐：南网能源（公用事业组覆盖），建议关注：苏文电能、涪陵电力、芯能科技、特锐德等。

 

 

今日市场有传言大跌是由于外资基金响应拜登政府行政命令抛售二级市场中国股票而导致，瑞银策略组就美国总统的行政命令发布报告，主要观点是:
-该行政命令所涉及的范围尽管涉及从事先进半导体、量子通信、人工智能和超算领域的中国企业，但是其程度比之前预期的最坏情况要小，且细则的最终确定和实行很可能要到明年；
-具体来说，生物医药领域的企业未被纳入，符合定义的相关技术需要对美国国家安全造成“特别直接”的影响，二级市场投资可能不会被纳入，相关规则只会应用于未来的投资；
-进一步的细则需要由美国财政部来制订，总统行政命令推出之时，美国财政部也发表了建议的规则考量，相关法规会聚焦于影响无形资产传输的投资类型包括兼并收购、PE/VC、合资企业、新设企业或债权转股权等，同时财政部也会考虑为投资干上市中国股票，FTF、其金等美国投资者进行规则豁免；
-瑞银认为，该行政命令对于外资抛售中国上市股票的风险较小。

 

7月社融极简解读：
（1）新增社融从4万亿跌至5000亿，属于历史上较为罕见，有一定的季节性因素，7月为信贷淡季，但本月无论是总量还是各主要分项，均创历史同期新低。
（2）居民新增房贷自4月份以来重新跌至负值区间，与地产链条现状的疲软相印证，居民早偿指数并未回升，意味着居民提前还贷其实并不是主要拖累，根源依然来自于整体预期的悲观，这一点在近期新房销售走弱，政策放松后二手房抛压加剧中也能体现。
（3）企业中长贷自从去年以来一直是经济复苏的希望，但本月直接从6月的历史同期最高，直接跳水到历史同期最低。本质上是资金空转的副作用体现，本轮复苏周期主要由政策刺激推动，而非企业自发扩张意愿，基建项目的配套融资和窗口指导下半强制的制造业低息贷款，在发力了大半年后，已经无法支撑整体需求的增长。经济的实质性修复需要宽信用周期真正起来，但目前依然是由政策驱动的宽货币，由于真实需求的缺位，刺激政策陷入了“推绳子”的流动性陷阱，放水并不能起到太大的效果。
（4）社融-M2剪刀差小幅收窄，M1-M2剪刀差进一步扩大，资金活化意愿降至冰点，结合7月的通胀数据，全社会资产负债表收缩的现状尚未转变。
（5）数据差可能不一定是利空，反而是进一步强化“经济越烂倒逼政策刺激”的预期，而对中央来说，当下政策刺激的必要性和急迫性确实在抬升，定性判断，强预期弱现实的宏观现状尚未改变。而眼下政治局会议后的政策基本上都停留在喊话阶段，短期市场预期有所降温，未来关注中央北戴河休假后的首场国常会释放的政策信号，时间点在8月中旬

 

 

永和股份：2023上半年归母扣非归属净利润1.01亿元，同比下降21.96%，看好内蒙和邵武新项目投产带来的长期成长性。
永和股份发布2023半年报。报告期公司实现营业收入20.80亿元，同比增长17.78%，归母扣非净利润1.01亿元，同比下降21.96%；单二季度公司实现营业收入11.41亿元，同比增长10.42%，归母扣非净利润0.78亿元，同比增长33.98%。1）分业务看，氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料营业收入同比分别变化-2.35%、50.25%、85.38%至11.26、6.16、2.90亿元，累计销量同比分别变化22.98%、92.46%、168.18%至5.40、1.03、10.27万吨，销售均价（不含税）同比分别变化-20.60%、-21.93%、-30.88%至2.09、5.98、0.28万元/吨，平均毛利率同比分别变化-0.1、0.45、-24.05个百分点至9.16%、29.45%、7.96%。2）2023上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为16.64%/5.30%，同比变动-5.99pct/-31.88pct。3）三项费用率同比上升22.56个百分点至7.98%。其中销售、管理、财务费用率同比变动20.28、5.68、-524.52个百分点至1.63%、5.63%、0.72%。2023上半年公司研发费用占收入比例为1.92%，同比上升61.72个百分点。
本次定向增发的股份数量不超过1.14亿股即不超过公司总股本30%，募集资金总额不超过19亿元，募资用途为投资包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目14亿元，项目投资总额60.58亿元，补充流动资金5亿元。本次发行对象为包括公司控股股东、实际控制人之一童建国在内的不超过35名特定投资者。
公司自成立以来重视研发创新，自主研发的 FEP 产品技术积累国内领先，PVDF、PFA、ETFE等技术储备丰富。公司下属的氟材料研究开发中心2017年被评定为浙江省省级企业研究院。公司FEP产品性能优异，技术环保。在性能方面，FEP产品介电损耗、热失重、MIT（耐弯折）等指标国内领先，并接近国际先进水平。在环保方面，全球对于含氟高分子材料生产环节的环保要求愈发严格，根据欧盟法规，自2020年7月4日起，含氟高分子材料中的PFOA等有害物质若超过一定标准将不得被用于生产或投放市场。该项技术要求较高，公司产品已于2019年提前达到了该标准。
公司稳步推进重点项目特别是募投项目的建设。截至目前，邵武永和氟化工生产基地项目一期建设内容已逐步进入收尾阶段，一期0.75万吨/年FEP、1万吨/年PTFE陆续试车生产。邵武永和氟化工生产基地项目二期和1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目按建设进程正常实施中。内蒙永和0.7万吨/年VDF顺利投产；0.8万吨/年VDF、0.6万吨/年PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进中。包头永和新能源材料产业园项目前期审批手续已陆续完成。
我们研究行业16年，对氟化工行业保持紧密跟踪，历史上多次精准把握了氟化工行业和相关公司的走势，我们有经过时间考验的专家资源，可以路演《联创股份最新交流》、《东岳集团最新交流》、《巨化股份最新交流》、《PVDF行业整理》、重点公司弹性测算、《氟化工深度》《巨化股份深度报告》《永和股份深度报告》。本周日下午3点有公司组织的电话交流会，欢迎扫码报名接入。

 

 

 

多肽供应链怎么看？
近期在海外重磅品种销售额增速超预期、临床数据披露的背景下，市场对多肽供应链的潜在弹性、竞争格局等关注度提升；浙商医药团队自2022年11月以来在该领域持续深耕研究，针对市场关心的问题，我们的观点是：
①考虑到专利期，全球多肽类原料药需求量怎样评估？
根据诺和诺德2022年报，Ozempic（降糖适应症的司美格鲁肽）和Wegovy（减重适应症的司美格鲁肽）美国2032年到期、欧洲2031年到期，我们预计2031年专利到期前，全球司美格鲁肽原料药需求量多来自于非规范市场需求和研发批（尤其口服制剂），具体需求量测算欢迎参考浙商医药团队外发报告。
②上下游供应链中，哪个环节壁垒更高、有望率先受益？
从原料端看，我们认为稳定的工艺、放大产能更重要，合规产能释放和后端工艺优化仍是瓶颈；从上游载体/耗材/填料/辅料环节看，我们认为有望率先受益于国内外下游产品商业化放量，但工艺复杂度和产品成熟度的差异，直接决定先发优势和竞争格局的稳定，不同细分赛道可能逐渐分化。
【投资建议】
①CDMO&API：推荐药明康德、凯莱英、九洲药业；建议关注诺泰生物、圣诺生物、奥锐特等；
②创新药/仿制药：推荐华东医药；建议关注恒瑞医药、信达生物等。
③上游环节：建议关注昊帆生物、蓝晓科技、金凯生科、纳微科技等公司。

精测电子：出售半导体前道检测设备，合同金额合计1.73亿元！
精测电子：子公司深圳精积微与客户签订销售合同，拟向客户出售半导体前道检测设备，交易金额合计1.73亿元。
[發]#小曝光机明场设备，风浪越大鱼越贵
明场有图形设备占量测设备采购量20%+，采用193nm波长的宽频等离子光源，与浸没式曝光机的主光源波长相同，国外价格达数千万美元，有极高的技术壁垒；明场设备的镜头、照明系统、工件台、测试台、对准系统与曝光设备存在大量相似，整机集成难度高。 精测已斩获两台明场检测设备订单，并完成首台交付，有望在后续竞争中取得领先优势。
[礼物]#量检测设备进口比肩刻蚀沉积，进口替代空间有所低估：
传统估计，量检测设备约占全部设备开支的约10%+。但2022年国内进口光学检测（33亿美元）与电子束检测设备（12.26亿美元），合并已超过刻蚀（37亿美元）或CVD（37亿美元）的进口金额。国内FAB厂研发新制程、提高良率、保持良率，产生大批量检测需要，量测已成为最大的单项设备市场之一，国内企业有在此领域大有可为。
#精测电子：成长性优越，半导体设备的最强阿尔法
量检测整体国产化率只有3-4%，电子束与明场两大类设备，占量测设备整体近50%；上述领域的半壁江山中，公司已乘风破浪扬帆起航。此外，精测电子还有OCD测量、膜厚测量、硅基OLED/XR检测等业务加持。我们相信，KLA能够与AMAT和LAM在北美三足鼎立，精测电子也有望成为国内设备一线TOP企业！
国内量检测设备国产化率还有很大提升空间，通过无锡三天调研，我们详细梳理了行业竞争态势，我们相信精测电子将脱颖而出！

 

 

 

AIGC重要新闻·机会洞察| 2023.8.11
1.#英伟达发布CALMAI模型：训练虚拟角色；可模拟50亿个人体动作。近日，英伟达和以色列理工学院、巴伊兰大学和西蒙弗雷泽大学合作，发布了一篇关于CALMAI模型的技术论文。CALM全称条件对抗潜在模型，用于训练定制虚拟角色。英伟达表示，在真实世界训练10天，相当于在模拟世界里训练10年时间。CALMAI模型在训练之后，可以模拟50亿个人体动作，涵盖行走、站立、坐姿、跑步、用剑战斗等人类动作。（财联社）
2.#阅文推出AI网文场景功能“筑梦岛”。阅文集团旗下潇湘书院App今日开放测试基于AI技术的一项全新的网文场景功能 “筑梦岛”。用户可以通过AI虚拟角色功能和故事中的角色去交流，获得书中内容沉浸式的体验。目前“筑梦岛”已向潇湘书院App用户开放内测申请。（财联社）
3.#OpenAI“自定义”功能扩展至免费用户。OpenAI在社交平台宣布，将强大的“自定义”功能扩展至免费用户，包括iOS和Android移动应用。暂时不支持欧盟和英国地区。今年7月21日，OpenAI首次面向ChatGPT Plus付费用户推出了“自定义”测试功能，可以更好地控制ChatGPT的回复方式、偏好等，并在后续所有对话中记住这些设置。（财联社）
4.#小米AI大模型MiLM-6B首次曝光：64亿参数；C-Eval总榜排名第10。小米 AI 大模型 MiLM-6B 目前已现身 C-Eval、CMMLU 大模型评测榜单，截至当前，小米大模型在 C-Eval 总榜单排名第 10、同参数量级排名第 1。（IT之家）
5.#阿里达摩院免费开放100件AI专利许可。在今日举行的浙江省专利公开实施政策公布会上，阿里达摩院（湖畔实验室）宣布向社会免费开放 100 件 AI 专利许可，用于支持中小微企低成本使用 AI。（IT之家）
6.#微软亚洲研究院推出工业场景用大模型；利用GPT-4控制空调系统。微软亚洲研究院日前提出了一种使用 GPT-4 模型来控制工业场景的空气调节系统 (HVAC) 的方法，据称“该方法仅需少量示例样本，就能在成本和效率上优于传统工控系统”。（IT之家）

中美航班翻倍，国际线再迎修复
据路透社报道，拜登政府8/11日周五表示，美国和中国将批准两国间客运航班数量增加一倍。
美国交通部表示，将在9月1日允许飞往美国的中国客运航班数量增加到每周18班，并从10月29日起增加至每周24班。
继8.10日放开第三批次出境游清单后，中美航线迎来新进展。我们预计国际线整体有望加速恢复。
强调观点：我们认为Q3起，我国航空业真正步入盈利大周期起点。其一我们认为23Q3或将迎来全球航司业绩同频共振。国际线进一步恢复预期下，结合当前国内量价水平，我们预计Q3航司盈利可观。
其二我们认为行业供给逻辑清晰，我们预计本轮航空业的供给低增速或延续至25年之后，且价格市场化改革以来，头部航线的价格提升带来盈利弹性。
重点推荐【国航+华夏+春秋】组合，重点关注南航、吉祥。

 

 

德国增加24年绿色能源投资，同比23年增加60%
8月9日，德国政府批准了2024年绿色能源投资630亿美元(576亿欧元)，比2023年同比增加了60%。
在2024年至2027年期间，内阁同意将所谓的气候与转型基金的投资增加到2330亿美元(2120亿欧元)，增加约330亿美元(300亿欧元)。
目前德国的光伏装机容量为66.5GW，占全欧洲的31.9%，而2022年德国新增装机7.18GW，在欧洲41.4GW的装机中占比17.34%。发电量方面，2022年德国10.64%的发电量来自于太阳能。德国的目标是至2030年的装机容量达到215GW。根据贸易协会SolarPower Europe的数据,现任政府去年将这一目标调高了15GW,意味着德国的年均装机需要达到22GW,这遥不可及。去年,德国新增光伏容量为7.9GW。
同比来看若德国投资额较2023年同比上升60%，按照2023年EPC平均价格5.5元/W，2024年平均价格5元/W计算，若23年德国装机量将达到13GW，2024年装机有望达到22.8GW，同比新增72%，若欧洲2024年新增装机达到90GW，德国新增装机占比将达到24.8%。
评述：对于整体而言，德国的新增装机进一步加快，投资额的增加代表2024年市场仍将会快速增长，2023年德国的装机目标为9GW，但是上半年已经装了6.28GW，在超预期的价格下行背景下，德国2024年新增装机有望超过20GW。同时能源作为欧洲转型的必经之路，其他国家也有望新增绿色投资额，带动产业发展，7月西班牙、葡萄牙上调2030年光伏装机目标，上调幅度分别95%、125%至76GW、20.4GW，我们预计欧洲光伏装机24年有望上调至90GW以上。
投资建议：1）板块盈利触底或接近触底，具备较强竞争优势，尤其是成本优势的上市公司，推荐天宜上佳、高测股份、TCL中环、通威股份、隆基绿能，2 ）新技术驱动下具备领先机会的上市公司，建议关注异质结领域迈为股份、三五互联，BC电池技术方向爱旭股份、复合材料边框博菲电气。

 

道森股份：复合铜箔干法工艺提速，公司有望率先受益，继续强call-0811
?复合铜箔干法工艺进展提速
◆设备端，3月高工会，汇成、洪田、东昇等都在推干法复合铜箔设备，4月洪田发布磁控一步法设备；
◆材料端，深圳汉嵙坚持干法路线并订购洪田首批设备；诺德明确看好干法，7月通过复合集流体子公司投资议案；8月安迈特在发布会明确复合铜箔用磁控+蒸镀的干法工艺；
◆我们认为干法工艺优势主要在于环保、良率、线速、幅宽，过去瓶颈在蒸镀环节（防止基材烫伤、一次性镀膜难度高），今年产业已有明显进步，干法工艺有望从0走向1，长期份额需后续验证。
?道森主要看点：
◆电解铜箔设备已是龙头：通过吸收日本技术做到国内龙头，今明两年高增；中远期看设备有耗材，能出海，需求不必太悲观；
◆真空镀膜设备后发先至：技术源自日系大厂，4月率先发布一步法设备并获得首批订单，磁控+蒸镀方案预计年底正式发布；靶位数量、功率等技术指标明显领先，且真空设备应用领域广泛，具备平台化价值；
◆Q3可能的催化：洪田少数股权收购、意向订单转化结果。
?投资建议：公司有对海外技术吸收转化的能力，已成为电解铜箔设备龙头，有望借助真空镀膜设备打造自身第二曲线，预计公司23-25归母净利1.6/3.2/4.3亿元（只考虑洪田51%股权），持续强烈推荐！

华为2023H1财报速览
华为2023年上半年营收3109亿元人民币，同比 +3.1%；净利润466亿，同比+210%；盈利大幅提升一方面与提升经营效率优化产品结构有关，另一方面或受益于荣耀正式独立。
营收分结构看：ICT设备1672亿元，占收比54%，同比+17%。终端1035亿元，占收比33%，同比+4%。云计算241亿元，占收比8%。数字能源242亿元，占收比8%。智能汽车解决方案10亿元。
2023年上半年经营亮点：华为在运营商集采基站、核心网、交换机等设备市场份额大幅领先，已发布5.5G网络方案。今年二季度华为手机重返全球前五，并有意推动车BU独立运营（7000人研发团队）。4月华为发布自主可控ERP系统，实现全球88子公司应用。7月华为发布了盘古大模型3.0，面向行业应用。

周观点：美国CPI数据低于预期，黄金底部布局，看好顺周期金属&双焦
本周核心关注美国CPI低于预期，加息概率下调。7月美国CPI同比为3.2%，市场预期为3.3%，前值为3%，低于市场预期。CPI数据出炉前，市场预期美联储在9月会议上加息的可能性为13%，11月加息的可能性为35%左右；数据公布后，这两个数据分别降至7.5%和27%。
下周重要数据发布: 8月15日（周二09:20）中国7月工业增加值：当月同比；8月15日（周二10：00）全国煤炭产量、钢铁产量、火电发电量；8月16日（周三09:30）中国7月70个大中城市新建商品住宅价格指数同环比。
[礼物]本周各品种表现。1）煤炭：双焦稳中偏强，焦炭第五轮提涨已开启，铁水产量高位。2）工业金属: 工业金属价格普跌，关注复苏预期下铜铝金属表现。3）贵金属：金银价格偏弱震荡。4）能源金属: 锂钴镍价格总体下跌，关注价格维稳后的龙头反弹机会。5）稀土、钨等小金属: 镨钕氧化物涨价，后市关注机器人等新产业带来需求提升。
[福]投资建议。1）云南复产基本完成、国内复苏开启，铝当前基本面底部、预期有修复，持续看好铝板块机会；2）动力煤价偏弱，但地产托底下预计双焦预期偏强，焦炭好于焦煤；3）美联储加息尾声渐进，持续推荐贵金属长期投资机会，先金后银；4）科技革命浪潮已至，AI和机器人相关产业未来将迎高速发展，相关新材料领域需求有望大幅提升、相关战略金属价值进一步凸显。
核心标的：
铝：推荐天山铝业、明泰铝业，关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥等。
煤炭：推荐淮北矿业，关注山煤国际、中国旭阳集团、潞安环能、中国神华等。
贵金属： 推荐紫金矿业、山东黄金、中金黄金，关注盛达资源等。
战略金属新材料：推荐锡业股份、驰宏锌锗、铂科新材、金力永磁等。

良信股份23中报点评：利润率回升明显，地产恢复至增长，新能源保持高增-0811
财务数据
23H1：实现收入22.7亿元，YOY+20.7%，归母净利润2.76亿元，YOY+29.0%，扣非净利润2.21亿元，YOY+14.5%，毛利率33.4%，YOY+1.0pct，净利率12.2%，YOY+0.8pct，经营性活动现金净流量1.5亿元（22H1在+1.3）。
23Q2：实现收入13.4亿元，QOQ+44.1%，归母净利润1.91亿元，YOY+34.0%，扣非净利润1.36亿元，YOY+12.4%，毛利率34.3%，YOY+3.1pct，QOQ+2.3pct，净利率14.3%，YOY+1.1pct，QOQ+5.2pct。
公司毛利率净利率提升明显，原因主要为原材料成本下降。此外，Q2公司收到政府补助4000万以上。
业绩拆分
我们预计2022H1年地产营收5.9亿元，YOY+4%；智能家居营收1亿元，YOY+45%；地产业务（含智能家居）营收占比26%。
通信1.5亿元，YOY-20%，营收占比7%；
新能源7.4亿元，YOY+45%，营收占比32%；
电网1.4亿元，YOY+10%，营收占比6%；
工建2.8亿元，YOY+30%，营收占比12%；
公商建1.2亿元，YOY+3%，营收占比7%；
工控1.3亿元，YOY+5%，营收占比5%；
新能源汽车&充电桩1.5亿元，YOY+40%,营收占比7%。
投资建议
新能源已成为公司第一大营收来源，2022 年地产业务对公司的影响较大，叠加疫情影响，公司在2022年收入增速放缓。往后看，公司新能源占比继续提升，海盐基地逐步投产降低生产成本，电镀新工艺的导入有望使得成本降低。
我们预计23、24年公司营收52、65亿元，同增25%、25%；归母净利润5.2、6.4亿元，同增24%、22%，对应当前估值25、20X，保持“重点推荐”。

宁德时代更新-0811

事件
美国参议员称CATL的锂电池是通过新疆的强迫劳动来生产的，或推测是通过强迫劳动来生产的。CATL与新疆志存有直接供应关系。尽管CATL已正式剥离新疆志存，但其似乎通过控股公司以及其前高级经理关超宇对该公司的运营实施了重大控制或指导。
因此，他们要求国土安全部将CATL添加到 UFLPA 实体名单中，除非该工作组能够找到明确且令人信服的证据表明CATL及其子公司不再做以下事情1）从新疆采购锂；2）对新疆志村行使有意义的控制或影响；3）参与维吾尔族劳动力转移计划。
分析&投资建议
1、 CATL本来就没做该议员所说的三件事情，更谈不上未来不再做。
2、5月以来就有参议员给拜登政府发出多封信，我们认为均系议员的个人行为，更重要的是指控的罪名本身就不存在。
3、福特的中报鲜明表态“自己是第一家在美国拥有lfp产能的oem车企”，继续看好宁德时代。

 

下一个产业革命AI Agent，目前能力进化到什么地步？
自去年9月我们前瞻看好Transformer大模型和Copilot应用，对于比Copilot更进一步的AI Agent我们怎么看？
我们深度体验和分析Auto GPT、Meta GPT，Hyperwrite、Code interpreter等工具。结论为：
Prompt：我们要求AI Agent完成周报流程。
评测结果：AI Agent在六分钟内完成了直接操作浏览器，在新闻网站阅读新闻，观看视频，写出周报，发送邮件的全流程。（详见视频）
什么是AI Agent效果关键能力？任务拆借与反思能力对效果最为关键也最壁垒最高，其次为短期与长期记忆、浏览器与操作系统数据接入
为什么可能需要多个AI Agent？两点核心，单个大模型计算复杂度度与token长度呈指数级增长（与传统计算架构不同），Agent交流成本随Agent数量呈线性增长（与人类组织不同）
Agent应用场景；我们认为Agent未来无疑可以加速所有脑力和体力活动，然而从第一性原理出发，需求高度类似的场景需要更加算力高效的架构。Agent在于面向科学研究、to B 研发、个人助手场景最为革命。
边缘端与云端？目前Agent需要的任务拆解和反思能力只能在云端多机互联的算力与内存下完成，但其它能力可有边缘端协助。我们认为边缘+云LLM+虚拟机环境也值得关注。
投资建议：Agent需要最强的推理能力大模型+最完整的企业个人与互联网数据入口治理+最高效的推理算力与互联结构+最易于部署的向量数据
继续推荐英伟达，微软，建议关注谷歌，Snowflake，Confluent，AMD，为既有领先的最大受益者。而在终端Agent，竞争格局可能远比大模型本身分散。

 

 

怎么看新东方杭州事件
■上周网红举报杭州新东方“违规”补课，引起当地监管及舆论关注，目前当地网点基本均已正常开展授课。
我们认为，该事件不但不影响新东方等机构业务开展，反而折射出当前教培发展新常态，调整提供上车机会，我们持续推荐新东方及教育板块，具体来看：
①新东方作为知名度较高公众公司，甄选出圈后更具备较强社会正外部性；同时，双减后公司积极发力多元业务且成效显著，今年利润4亿美金以上绝大部分来自非K9；我们认为新东方好未来等头部公司没有主观违规或擦边球的必要性，自身合规业务已支撑快速成长和发展空间。
②该事件由网红引导，并非教育部督导组或当地政府；事件之前当地教培在监管部门管理下正常开展业务，事后快速复课，已表明业务合规性且可持续开展。
③对于有高中学科及K9素质业务；一方面我们延续此前观点，双减主要针对K9（强调公平），高中和K9底层逻辑不同，各地可因地制宜开展业务，不必过度担心；另一方面对于K9，各地推动学科/非学科认定，如果认定为非学科，则可正常开展业务。新东方好未来等头部机构课程教研教案等均积极与当地主管部门沟通，合规后才可阳光化授课。
■综上，我们认为教培新常态为高中因地制宜开展业务，K9开展合规化非学科培训，不涉及学科等内容；我们看好当前消费环境下，教育赛道展现出的较强成长韧性及空间。
【关注】新东方、佳发教育（关注英语听说业务进展，强落地C端应用）、学大教育（高中+全日制+中职起头并进）、行动教育（立足企业内训，低估值高成长）、盛通股份、天立国际、中教控股、好未来等。

 

元力股份半年报点评：半年报符合预期，积极布局钠电池硬碳和负极硅碳
事件：公司发布2023年半年报，2023年H1公司营收9.6亿元，同比增长-3.11%；归母净利润1.14亿元，同比增长0.44%；扣非净利润1.13亿元，同比增长1.43%；2021年上半年毛利率为22.36%，同比下降1.63pct；2023年H1净利率为13.83%，同比增加1.04pct。业绩有所下滑，主要原因为：（1）2023H1硅胶营收减少37.78%，使得公司营收承压；（2）硬碳研发壁垒高，暂时未实现放量；（3）部分新增产能无法快速实现有效产出和批量销售。
点评：
钠电硬碳材料下半年有望出货200-300吨，新的增长极逐渐明朗。公司钠电硬碳已经经过下游客户样品验证，成功克服了硬碳制造前道工艺难题，预计9月份公司将会中试线建成出货。经过我们的测算，公司钠电硬碳毛利率高达40-50%，远超当下公司活性炭、硅酸钠、硅胶业务毛利率。且随着钠电池逐渐在两轮车、动力和储能领域逐渐落地，公司或凭借其资源优势和区位优势，成为钠电负极龙头之一。
24年硅碳负极或构建又一增长极，预计有百吨级出货。硅碳负极已通过客户样品验证，预计23年出货百公斤级。公司当前硅碳出厂价格接近20万，毛利率接近50%。且从技术上来看，公司已经具备超级电容炭技术生产实力，可以通过组合碳化、活化，精制、精处理等工艺实现公司的硅碳负极快速出货。23年我们预计公司实现百公斤级别下游验证出货，24年随着公司500吨级硅碳负极产线建成以及下游需求爆发，预计有百吨级出货。
主营业务产能持续扩张，拓展环保赛道。公司目前拥有活性炭产能12吨，硅酸钠29万吨，硅胶2.6万。公司所产硅酸钠主要供给子公司EWS用于白炭黑生产，EWS 具备年产 10 万吨白炭黑生产规模，也是国内白炭黑行业少数取得轮胎认证的供应商之一，将在绿色轮胎高速增长中赢得发展先机。同时，公司大力拓展气相吸附领域的应用，积极实施颗粒炭产能的扩张，重点布局环保领域应用市场的开发，并以此为立足点全面延展气相吸附应用市场。
投资建议：公司为活性炭龙头企业，钠电硬碳和硅碳负极或逐渐成为公司新增长极。我们预计公司2023、2024年归 母 净 利 润 2.76、3.29 亿 元， 对应 PE 分别为23.55、19.76 倍，给予“买入”评级。

 

 

 

煤炭周报：TTF暴涨再次凸显能源供给脆弱

1动力煤：旺季依旧，煤价高位震荡
本周，煤价延续高位震荡，截至8月11日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价835元/吨左右，周环比下跌5元/吨。
产地方面，供给方面，部分受安检影响煤矿恢复生产，整体供应小幅提升；需求方面，受库存高位影响，下游仍以刚需和长协为主，化工等终端刚需支持有限，发运倒挂延续，贸易商采购积极性不高，坑口价格震荡运行。港口方面，下游需求偏弱，以刚需采购为主。煤炭发运持续倒挂，市场情绪较差，港口调入调出量较低，进口市场偏弱运行，供需双弱之下港口煤价延续弱势。下游方面，沿海地区电厂日耗五月下旬以来延续高位，高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪
2焦煤：刚需采购延续，价格维持坚挺
本周，炼焦煤市场平稳运行。截至8月11日，京唐港山西主焦报收2150元/吨，周环比持平。
产地方面，煤矿生产方面部分受安检影响煤矿恢复生产，但吕梁地区新增事故停产煤矿，整体供应小幅下降。需求方面，下游焦炭四轮涨价后，焦企盈利能力好转，对原料煤按需补库，厂内库存有所提升，终端铁水产量高位且下游整体原料库存低，焦煤需求整体偏强运行。库存方面，焦企需求较好，但第五轮涨价暂未落地，采购积极性有所减弱，叠加前期暴雨影响部分地区发运，煤矿小幅起库。
3焦炭：第四轮提涨快速落地
本周，焦企在四轮提涨后，盈利能力明显修复，生产积极性提高，叠加部分焦炉检修结束，整体供应小幅上涨，钢厂方面铁水仍处高位，但库存低位运行，采购积极性旺盛，多数焦企出货顺畅，整体保持低库存运行。

 

 

 

【养殖板块思考：市场关心的几个问题】
市场关注养猪板块主要在四个问题：（1）猪周期是否还存在？（2）周期时间是否拉长，如何评估养猪股投资回报和时间成本？（3）当我们买养猪股到底买的是什么？（4）如何看不同养猪股头均市值差异？
针对第一个问题：周期轮回的本质是人性，人性追涨杀跌的弱点很难改变，周期就仍将轮回。美国猪周期在进入规模化程度较高的深水区，猪价波动幅度仍有80%-100%。当前猪价反弹的背景是“两高一低”（高母猪存栏，高冻品库存，低需求），这决定了短期猪价的上涨不可持续。因此，周期还在，去产能逻辑必然回归。
第二个问题：周期轮回的内在驱动是优胜劣汰。这几年，资本加持的产能占比大幅提升，这导致资本背后的落后产能淘汰时间拉长，也使得周期反复磨底时间变长，因此，猪周期投资，考虑时间成本，未来就不能仅仅只博弈周期。
第三个问题：当我们买养猪应该买什么？同时也是承接第二个问题，猪周期投资不能只买周期了，而要买未来能沉淀市值的优质产能。我经历了三轮猪周期，每一轮都不乏有市场选择出来的高成长高成本标的，但能沉淀市值的寥寥。究其原因：成本是1，出栏量才是后面的0，本末倒置终会付出代价。当前养猪板块格局已有较大变化，哑铃型特征明显，但一点不会改变：低成本的高质量产能才有未来，这才是养猪股战略级别的投资价值，买周期仅仅是策略级别（周期位置或许提供的是买点）。未来在养猪股里选择成本低的或具有颠覆传统模式能力的，同时兼具成长的标的，才具备战略性投资价值，这是必选项。
第四点：大部分人选择养猪股纠结同时段头均市值差异。5-6年前，一直会有人问我：为何牧原股份头均市值一直远高于双邦？时间告诉了我们答案：【一流的企业大概率不便宜，但是落后产能一定更贵】。股票买的是未来，贵和便宜要衡量企业有没有未来。
总体，我们坚定看好养猪板块优质品种的未来，推荐组合【牧原股份、温氏股份、巨星农牧、京基智农、神农集团】

 

 

领导好，最近一周交流下来，市场预期又变得非常悲观，如果我们跳出短期情绪的大起大落，重新审视目前的基本面环境，会观察到以下几个方面：
①PPI有触底迹象（7月降幅收窄）
②PMI制造业新订单有触底迹象（7月虽然在50以下，但有明显回升）
③国内有希望进入被动去库存
④海外耐用品订单有企稳迹象、同时库存已经大幅度去化
历史复盘来看，在以上几个因素出现后，如果有一个新的需求发动机，（比如09-10的四万亿、16-17的棚改、20-21的全球大刺激），那么后续就是Roe的上行趋势和总量板块的主升浪。
最差的情况，如果没有一个新的需求发动机，那么就是类似13-14年，ppi不再向下、中美库存回补、驱动Roe企稳，总量板块底部震荡。
展望来说，第二种情况的概率大，但是即便如此，在股债收益差-2x标准差的位置，向下空间也很有限了。
因此，这个位置上，对市场中期的判断，还是大盘（券商）搭台，成长唱戏（算力、数字经济、半导体、智能车和电池）。

 

安徽合力半年报点评：出口维持高速增长，毛、净利率显著提升
事件：安徽合力上半年实现营收86.13亿元，同比+7.33%，归母净利润6.58亿元，同比+52.51%，扣非归母净利润5.67亿元，同比+61.76%。Q2单季度实现营收44.61亿元，同比+9.37%，归母净利润3.95亿元，同比+66.28%，扣非归母净利润3.5亿元，同比+77.4%。公司上半年利润增速亮眼，叉车锂电化和出口逻辑持续兑现，继续强烈推荐！
海外继续发力，收入增速达到34%。2023年上半年，我国叉车总销量达58.55万台，同比增长5.82%，其中国内销量39.47万台，同比增长4.74%，出口19.08万台，同比增长8.13%，出口占比为32.6%。公司作为行业龙头，加快海外市场拓展，上半年首批110台H4电动叉车交付海外客户，顺利开拓欧洲市场；整机出口数量达到4.6万台，同比+19.89%，海外收入达到29亿元，同比+34%，海外收入占比达到33.7%。锂电叉车渗透率继续提升，公司上半年电动新能源叉车销量占比达54.03%，同比+5.02pcts。
毛利率、净利率提升超预期。锂电叉车毛利率高于内燃叉车、出口毛利率高于内销，锂电化叠加全球化优化了公司收入结构；同时，上半年钢材、锂电池等原材料成本持续下降，因此公司毛净利率大幅提升。上半年公司毛利率为19.76%，同比+3.62pcts，Q2单季度为21.08%，同比+4.3pcts，环比+2.74pcts；上半年净利率为8.48%，同比+2.52pcts，Q2单季度为9.98%，同比+3.33pcts，环比+3.11pcts，表现亮眼。
国产锂电叉车在全球的竞争力较强，合力作为龙头有望抓住锂电化机遇，继续提升海外市占率。同时，公司持续提升产能，原材料成本价格下降驱动全年利润增长。我们预计公司2023-2025年营收分别为181、203、231亿元，归母净利润为12、14、16亿元，对应PE为13、11、10倍，维持“强烈推荐”评级。

 

 

特斯拉M3改款渐进，关注产业链投资机会
1）时间：9月上市、10月交付
2）明显改进：
① 车外-前后LED车灯、12摄像头+1毫米波；
② 车内-HW4.0芯片、M3P电池增加续航、通风座椅、氛围灯、杜比音响；
③ 其他-热泵空调、无线充电、电动尾门，细节优化。
3）价格预期：估计20万起，现售版本23.2万起
4）影响：老款Model 3或8月停产；若定价超预期，对20万元左右轿车冲击明显。比亚迪汉、海豹，丰田凯美瑞、本田雅阁等、宝马3系、奥迪A4等。
5）后续T链催化剂：3Q23 CT量产爬坡、2H23 MY改款定点，4Q23-1Q24 MQ定点，FSD入华。
建议关注T链投资弹性：1）推荐：新泉股份、爱柯迪、银轮股份、拓普集团；2）关注：嵘泰股份、岱美股份、威唐工业。

 

 

AIGC重要新闻·机会洞察| 2023.8.12-13
1.#微软研发出Gorilla-LLM：API调用上优于GPT-4。微软研究院近日联合加州大学伯克利分校，开发出名为 Gorilla 的全新大语言模型（LLM），表示在准确性、灵活性等 API 调用方面优于 GPT-4。（IT之家）
2.#微软更新服务协议：以防止通过人工智能服务进行逆向工程和数据抓取。微软最近更新了其官方服务协议，新规则于9月30日生效。最大的变化是关于使用微软人工智能服务的新部分，涉及使用Bing Chat 聊天机器人、Windows Copilot、Microsoft 365 Copilot 服务。（IT之家）
3.#Anthropic发布AI模型Claude-Instant-1·2。Anthropic 近日正式推出 Claude Instant 1.2 AI 模型，并已经向企业提供 API 访问。Claude Instant 1.2 AI 模型相比较此前版本，性能更强、价格更低、安全性更高。（IT之家）
4.#昆仑万维控股子公司与Meta达成战略合作。近日，昆仑万维旗下控股子公司天工科技与Meta就XR设备产品开发事项签订协议。天工科技负责开发适用于Meta Quest 2及其迭代设备上使用的StarMaker VR版本，Meta将评估并按照开发进度里程碑的交付，向天工科技支付战略合作激励款项。（财联社）
5.#灯塔票房预测AI大模型上线。近日，一站式宣发平台灯塔正式推出票房预测功能，该功能依托AI大模型完成深度学习，将票房预测准确性提升至行业新阶段。据了解，这是电影行业内首个基于AI大模型构建的票房预测产品。(36氪)
6.#宾大最新研究：AI产生创意的效率比人类高7倍。近日，康奈尔科技学院以及宾夕法尼亚大学沃顿商学院的研究人员共同完成一项研究，将 ChatGPT 4 与人类进行了比较，人类对照组是「就读于精英大学的学生」，研究发现人工智能生成的顶尖产品创意比人类多 7 倍。（IT之家）

济川药业：二季度业绩靓丽，医院端销售持续恢复，经营效率持续提升
事件：
8月14日，公司发布2023年中报，2023上半年实现营业收入46.29亿元，增长19.82%，归母净利润13.4亿元，增长31.93%，扣非归母净利润12.47亿元，增长38.47%。2023年二季度单季实现收入22.41亿元，增长32.63%，归母净利润6.63亿元，增长52.65%，扣非归母净利润6.41亿元，增长61.03%。
点评：
二季度持续快速增长，主力品种销售旺盛
2023年上半年公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，同时公司销售费用、管理费用增长得到有效控制。其中二季度单季毛利率81.22%，下降0.78个百分点，销售费用率40.72%，下降4.37个百分点，管理费用率4.33%，下降0.98个百分点，研发费用率4.84%，提升0.18个百分点，财务费用率-2.96%，下降1.29个百分点。2023H1销售回笼增加，经营现金流同比大幅上升50.03%。
一二线品种齐发力，持续加大新产品研发和引进力度
上半年核心品种销售快速增长，蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒营收占比达71.74%。公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发。2023H1公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）注册现场核查。
引进流感创新药，有望与现有呼吸类产品形成有效销售协同。
近日公司引进征祥医药抗流感创新药RNA聚合酶抑制剂ZX-7101A，产品即将完成第一个适应症的临床III期试验。我们认为公司在BD常态化的同时，也在提升与创新药企的合作力度，提升成长空间。
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为99.99/112.90/128.95亿元，归母净利润分别为25.09/27.70/31.58亿元，维持“买入”评级。