今世缘:产品结构持续升级,预收款充沛余力充足

事件:公司发布2022年一季报, 22Q1实现营业收入29.88亿元,同比+24.70% ;归母净利润10.02亿元,同比+24.46% ;扣非归母净利润9 96亿元,同比+24.02%。

产品结构持续升级,省外拓展顺利推进。分产品来看, 22Q1特A+类/特A类/A类/B类/C类收入分别为19.43/8.28/1.16/0.55/0.33亿元,同比+25.60%/ +30.42%/ +9.12%/-9.22%/-8.00% ,特A+类占比提升0.46pct至65.23% ,产品结构持续升级。具体来看, 国缘V系攻坚成果显著,实现快速放量 ,在拔高公司品牌形象的同时,也带来较大的利润弹性;国缘新四开顺利过度,渠道利润有所改善。分区域看22Q1省内/省外收入同增25.83%/10.57%,省外收入占比6.07% ,同比-0.72pct ; 22Q1公司经销商净减少40家,省内净增6家,省外净减少46家。

利率略有提升,预收款同比大增蓄力足。22Q1公司毛利率74.30% ,同比+ 1.04pct ,主要为产品结构升级所致;销售费用率13.05% ,同比+1.21pct ,主要系促销活动开展较多及广告投入增加所致;管理费用率1.94% ,同比-0.11pct; -季度净利率33.55% ,微降-0.06pct。22Q1经营活动产生的现金流量净额为6.12亿元,同比+14.90% ;合同负债11.36亿元,同比大增135.69%。绝对值来看,合同负债同比21Q1增加6.54亿元，后续业绩释放仍有充分空间。

品牌事业部改制意义重大, V99联盟体提升厂商合力。据公司公开交流信息,公司将有序组建V9、国缘、今世缘三大品牌事业部和高沟销售公司,此番举措意义重大。此前公司销售部i门管理职能因产品、区域不同而被割裂甚至相互制衡,导致公司整体推广和营销能力较弱。若按产品对相应管理职能进行统一划分,或将有利于公司系统性推进营销举措。此外,公司新推V99联盟体制度,在省内外V系经销商中优选99家,进行- -对一市场指导、专业技能培训等赋能,通过价值共创、权利共享实现合作共赢。V99联盟体的成立或将助力V系成为又一增长极。

投资建议: V系延续高增、四开升级顺畅,当前价盘稳健、库存良性。中长期K系

稳增确保基本盘、V系高增带来利润弹性、省外拓展打开增长空间,通过品牌事业部制明确划分职权,以提升推广营销能力。此外,公司股权激励有序推进, "十四五”目标有望高质量完成。预计公司2022、2023、2024年每股收益分别为2.11、2.69、 3.39元,维持买入-A投资评级,给予6个月目标价63元,目标价相当于2022年30x的动态市盈率。

风险提示:宏观经济不及预期;疫情影响消费场景;省外开拓受阻。