1. 公司基本面信息

(1) 公司背景

卓胜微是国内射频前端领域的龙头汔企业，成立于2012年，并于2019年上市。公司具有强大的竞争力，产品线主要包括射频的分离器件和射频的模组。客户群体广泛，包括三星、华米等主流安卓手机客户。

(2) 公司业绩表现

近年来，卓胜微的业绩表现良好，包括收入和利润都实现了稳定增长。公司的毛利率持续稳定在50%以上，并且研发投入保持在较高水平。公司正在不断向模组端转型，推出的5GLP产品以及即将推出的LP产品可能成为未来的主要增长点。

2. 公司业务布局

(1) 产品布局

公司主要专注于射频前端领域，产汔品分为分离器件和模组两个部分。分离器件包括射频开关、lna和滤波器等，模组端包括接收端模组和发售端模组。公司正在进行新卓半导体产业化项目的布局，其中6英寸滤波器生产线已经进入量产阶段。

(2) 发展历程

公司在2006年前身是卓胜开曼，后来由于电视芯片业务的萎缩，选择射频开关和lna作为主要方向。公司于2014年成功进入三星手机供应链，随后进入了小米、OPPO和vivo等厂家的供应链，2019年成功进入了华为手机的供应链。上市后，公司的主要战略方向是从分离器件向模组端转变。

3. 盈利预测

公司的盈利预测分为射频分离器件和射频模组。射频分离器件的增长相对稳定，模组端包括接收端模组和发售端模组将成为公司未来的主要增长点。根据对2022年年报的盈利预测，今年的净利润约为10亿元，明年可能达到15亿元左右，2025年可能接近20亿元。

4. 公司股权结构

公司的股权结构相对稳定，实际控制人是许志汉，持股比例约为6.6%。剩下的两个实际控制人是冯程辉和唐壮，他们的持股比例相近。公司的技术实力很强，核心技术团队和管理团队成员基本上都是毕业于国内外顶尖大学，在射频前端领域拥有丰富的开发经验和技术储备。

5. 公司业绩及趋势

卓胜微是一家上市公司，从2016年到2021年，公司的营业收入实现了非常高的增长，利润水平从不到1亿增长到约20亿。然而，由于宏观经济原因和手机终端需求低迷，公司业绩在2022年出现下滑。射频分离器件仍占据较大比重，但其占比逐年下降，射频模组的收入占比逐渐提升，目前已接近30%。公司的毛利率水平相对稳定，但在2022年有所下滑，主要是因为推进新卓的半导体产业化项目。射频前端市场规模整体较大，2022年接近200亿美元，并且未来保持相对稳定增长。

Q&A

Q：从业绩表现来看，卓胜微的营业收入和利润水平都实现了高增长，主要原因是什么？

A：一方面是公司在客户端有一个汔非常不错的导入，另外也是受益于整个5G需求的爆发和国产替代加速的影响。

Q：22年公司的业绩出现下滑的原因是什么？

A：22年全球智能手机出货量下滑了，导致卓胜微的下游需求低迷，营收下滑20%多，利润下滑近50%。

Q：公司的产品结构如何变化？收入占比如何分布？

A：射频分立器件仍然占比较大，汔但逐年下降，到22年只有不到68%。射频模组的收入占比从19年开始到22年快速提升，目前接近30%。

Q：公司的盈利能力如何？

A：过去五六年，毛利率保持稳定在50%以上。但22年受到竞争格局恶化和新卓项目推进的影响，毛利率和利润率出现下滑。

Q：公司与国内外厂商的市场份额有何差距？

A：国内卓胜微等龙头厂商在整个射频前端市场份额相对较低，未来有持续替代的可能。国内龙头年收入约40~50亿元，海外龙头年收入规模约40~50亿美元，差距约6~7倍。

Q：公司在哪个领域面临最大挑战？

A：滤波器领域是目前最大的挑战，特别是高性能滤波器，如窄带滤波器。

Q：5G对射频前端的需求如何？

A：5G时代射频前端的需求明显增加，频段增多，需要更多射频器件匹配。滤波器和其他器件的用量都会明显提升。

Q：为什么模组化在5G时代变得更加重要？

A：因为5G时代射频前端应用量增加，有限的手机空间下，采用分立器件集成难度高，终端调试周期和成本增加。因此，模组化和集成化变得更加重要。

Q：未来全球射频模组的占比如何？

A：未来几年全球射频模组的占比还将逐年提升。

Q：射频前端的主要结构和功能有哪些？

A：射频前端包括功率放大器、滤波器、低噪声放大器、开关和功放等，主要用于对射频信号进行放大、过滤和切换。

Q：目前卓胜微在射频开关市场份额如何？

A：卓胜微是全球第五大、国内第一大的射频开关公司，市场份额约为15%左右。

Q：5G对于lna lna的需求如何？

A：5G手机的lnalna需求相对于4G手机有明显提升，4G手机单机用量为3~6颗，而5G手机单机用量约为7~10颗。

Q：滤波器市场规模如何？

A：滤波器市场规模在2022年已经达到70亿美元，随着智能手机平台间距的缩小和高频化趋势的增加，对滤波器的要求也会进一步提升。

Q：目前滤波器市场的竞争格局如何？

A：目前滤波器市场主要由海外厂商垄断，爆滤波器市场由国外厂商主导，而4号滤波器市场国内厂商相对较多，卓胜微以sole滤波器为主。

Q：PA市场规模如何？

A：从2015年到2022年，全球PA市场规模从10亿美元增长到16亿美元，增速相对稳定，主要受益于4G和5G市场规模的增长。

Q：目前PA供应商的竞争格局如何？

A：目前PA供应商仍集中在国外几家大厂，占据市场份额约75%左右，而国内在5GPA市场方面，像惠志威、维杰创新、瑞驰和微微等公司比较领先。

Q：5G时代射频前端的发展趋势如何？

A：在5G时代，射频前端的模组化发展是必然趋势，因为5G射频前端的数量会大幅增加，而智能手机空间有限，采用分离方案会增加调试周期和成本，因此采用模组化方案会更为普遍。

Q：5G手机在全球范围内的渗透率如何？

A：在国内，5G手机的渗透率已经超过80%；而在国外，尤其是一些新兴国家，5G手机的渗透率仍在提升阶段。预计全球范围内5G手机的渗透率将持续提升。

Q：整个射频行业受手机市场波动的影响如何？

A：手机市场的波动对整个射频行业的景气度产生较大影响。2022年手机需求相对疲软，智能手机出货量下滑10%以上，对射频行业造成明显影响。

Q：卓胜微的库存情况如何？

A：卓胜微的存货在2022年第二季度见顶，未来几个季度将逐步下降，预计在第三季度或第四季度，库存将恢复到正常水平。

Q：卓胜微的产品布局如何？

A：卓胜微在分立器件和射频模组端都有相对全面的覆盖。目前模组端已经延伸到发射端的模组，其中包括5G的ni频段的发射模组和萨普3G赫兹频段的l拍立的模组。整体来看，卓胜微在产品成本上具有优势。

Q：射频前端模组化的发展趋势如何？

A：射频前端的模组化发展是未来的必然趋势，特别是在5G时代，射频前端的数量将大幅增加，采用模组化方案能够降低调试周期和成本。

Q：5G手机在国外的渗透率如何？

A：5G手机在国内的渗透率已经较高，但在国外，尤其是一些新兴国家，5G手机

Q：公司目前有哪些产品主要分成两块？

A：公司目前的产品主要分成两块，一是分立器件，包括射频开关和lna；另一块是模组，其中包括射频模组和IP滤波器。

Q：对于公司的增速，预计未来的增长空间如何？

A：整体来看，我们认为未来公司的增速相对于模组来说比较慢，但如果整个手机行业的销售需求有所复苏，我们认为这块还是有一定增长空间的。

Q：公司的利润情况如何？

A：今年的利润相对较弱，大约10亿元左右；明年预计差不多会达到15亿元；后年如果乐观的话可能能达到20亿元。

Q：未来公司的收入预计如何？

A：我们预计公司在23~25年的收入大约会达到40亿澳元到50亿元，甚至可能达到60亿元左右的增长。

Q：公司的滤波器产线进展如何？

A：目前从滤波器产线的进展来看，进展比较快。已经有6寸的滤波器产线进入了工艺通线阶段，小批量生产已经开始，去年年底已经进入了全面规模量产阶段。双工器和施工器也正在进行客户送样推广。随着滤波器产能的提升，公司的竞争力也在不断增强。

Q：公司还有其他的生产线吗？

A：公司还有一个12英寸的IPD生产线，也已经进入了小规模量产阶段。这条生产线主要用来生产服务于5G频段的滤波器模组。

Q：公司对于未来的竞争力有何看法？

A：我们认为公司在滤波器和模组方面已经进入了规模量产阶段，自身滤波器与模组的搭配已经在客户端进行大规模量产，并且未来份额还会持续提升。射频模组的发射端产品目前还在研发阶段，但我们认为未来这一块也会给公司贡献不错的业绩。