西部证券：农化高景气预计或将延续至2023年，业绩确定性较高
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
①受到国内疫情反复的影响，市场演绎的是国内经济低于预期，供需双弱带来的类衰退迹象。在这种背景下，西部证券认为，要寻找需求最确定的地方，最终用业绩来证明公司的质地。
②全球粮食危机已成灰犀牛态势：阿根廷主要产粮区预期22-23年小麦由于气候和成本问题减产25%，越南化肥价格涨至50年以来新高，印尼宣布禁止所有食用油和食用油原材料出口。农化高景气预计将会延续至2023年，带动化肥景气延续。
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受到国内疫情反复的影响，市场演绎的是国内经济低于预期，供需双弱带来的类衰退迹象。在这种背景下，西部证券认为，要寻找需求最确定的地方，最终用业绩来证明公司的质地。
全球粮食危机已成灰犀牛态势：阿根廷主要产粮区预期22-23年小麦由于气候和成本问题减产25%，越南化肥价格涨至50年以来新高，印尼宣布禁止所有食用油和食用油原材料出口。农化高景气预计将会延续至2023年，带动化肥景气延续。
1）供需双弱下的危与机
疫情防控之下国内部分工厂停产，出口下行，以及海运费下降。

危，是短期供应链受限和生产停滞带来的经济衰退现象。
机，在于短期的供需双弱无法改变胀的中期趋势，因为失去的供给回不来，而消失的需求可能会换来更加强劲的政策刺激。短期的衰退反而助长了中期滞涨的风险。

2）资源端优势将会凸显并且放大
以2020年为元年起点。展望未来的5-10年，西部证券判断判断：资源端优势将会凸显并且放大。随着碳中和、能耗双控、产能指标各种供给端控制措施的联合限制，将看到一些资源禀赋布局领先的企业，尤其是地方国企，在煤化工、盐化工、磷化工等传统行业或者在工业硅、电石等产能逐渐资源属性化的行业，都会展现出更强的竞争优势。而依托于较好资源禀赋的国企，在近年来逐渐深化的国企改制中也有望焕发更强的生命力。
3）国际国内价差拉大
在海外疫情持续反复影响开工、全球粮价处于高位，俄乌战争影响供给叠加海运受阻影响全球供给的背景下，国际化肥价格快速上行，而同时国内出台了化肥保供稳价政策，当前国际化肥价格均与国内化肥价格形成较大价差。其中氯化钾国内外价差约100-150元/吨、尿素国内外价差约为1500-2000元/吨、磷酸一铵国内外价差突破4000元/吨。国内外化肥市场的较大价差给予了国内化肥企业一定的提价空间，在未来粮价维持高位的预期下，国内单质肥价格有望持续提升，相关企业业绩具备明显弹性。

4）四大主线：交易滞涨（农化）+稳经济+电价套利+产能转移
①农化线条
疫情防控不会降低反而会提振粮食的需求（刚需+囤货），刺激通胀上行。考虑到近期乌克兰宣称春耕面积减少50%，以及国内东北春耕一定程度上受到疫情防控影响，对于全球的粮食供给依然保持担忧，进而持续强化化肥的周期上行。滞涨环境，需要在通胀和衰退之间不断切换。通胀要买上游资源，衰退要买必选消费，能两者兼顾的，就是化肥，尤其是磷肥和钾肥。磷肥和钾肥在开采端具备强资源属性，而需求端和粮食价格紧密关联，攻守兼备。

磷肥：云天化、湖北宜化、兴发集团；
钾肥：盐湖Gu份、亚钾国际、东方铁塔；
氮肥：四川美丰、湖北宜化。

②稳经济
坚持疫情清零政策不动摇，国内经济增速压力加大，因为疫情防控消失的需求可能会换来后续更加强劲的政策刺激，地产链条值得关注。

纯碱：远兴能源、三友化工、湖北双环；
氯碱：湖北宜化、中泰化学；
钛白粉：龙佰集团。

③电价套利
油气大幅度上涨，海外电价持续抬升至2-3元/度，相比之下，国内东部企业电价6-8毛/度，而西部地区凭借低价煤炭自发电成本仅仅1-2毛/度，关注单位产值高电耗产品的电价差套利机会。根据西部证券的筛选，单位产值电耗从高到低排序的化工品为：电石、黄磷、烧碱、工业硅、合成氨等。

对标西部自有煤炭、自备电厂、同时配备高电耗化工的企业，广汇能源、合盛硅业、湖北宜化、中泰化学、新疆天业等。

④产能转移
基于对国内疫情防控的信心，相信中国的产业链会进尽快回复，在这种短期假设前提下，预期欧洲能源危机带给中国产能转移的机会。若欧洲化工装置因为能源和原料出现减产或停产，中国有望凭借产业链优势实现产能转移。若作为全球价格通缩输出者中国的产业链无法尽快恢复，则全球滞涨的风险将进一步加剧。
风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；环保政策变化。