1、公司概况：前身成立于1992年，实控人为浙江省财政厅；业务线涵盖经纪、风险管理、资管等。净利润自2014年起连年位居行业首位，除2018年受市场拖累同比-5%外，其他各年均保持10%以上增速，H121同比+80%。ROE自2017年起均高于15%。公司各指标处可比公司前列，是业内唯一一家连续11年AA评级，在资本、品牌、客户储备等方面优势显著。

2、核心亮点

（1）H121公司实现营收166.85亿元、同比+50.38%，归母净利润7.40亿元、同比+80.24%。从业绩结构来看，经纪、资管、基金销售、风险管理、境外业务、其他业务的收入占比为5.30%、0.04%、0.29%、94.12%、0.44%、-0.19%，利润占比为70.93%、0.37%、3.54%、22.86%、2.29%、0.01%。风险管理业务收入占比远超利润占比，主要因公司子公司永安资本开展基差贸易业务。基差贸易是一种运用期货的套期保值功能进行风险管理的业务形式，旨在服务实体经济，收入高、成本高、毛利低。经纪业务收入占比较低但利润占比高，是公司业务的基本盘。

（2）公司各年度ROE均位于中大型期货公司前列，盈利能力优秀。2015、16两年，公司因在新三板挂牌，融资17.505亿元导致净资产提升128.7%，ROE被摊薄至12%、13%，排名跌落至第12、第8。2017年以后，公司盈利大幅增长，ROE迅速回升至行业前三，并一度占据榜首。H121中大型期货公司ROE前三甲为中信建投期货（11%）、瑞达期货（11%）、永安期货（9%）。

3、行业概况：

（1）行业营收从2012年的173.53亿元增至2020年的352.45亿元，复合增长率9.26%；行业净利润从2012年的35.55亿元增至2020年的86.03亿元，复合增长率11.68%。期货属于高β行业，业绩表现受市场景气度影响明显：期货市场景气度高的年份，比如2015年（股指期货交投火热）、2020年（大宗商品牛市），行业业绩表现亮眼；景气度低的年份，比如2016年（股指期货被严监管）、2018年（大宗商品价格震荡下行），行业业绩表现一般。

（2）行业集中度提升呈现出较强的确定性。1）净利润集中度提升：行业净利润CR5从2012年的21.28%升至2020年的34.06%（H121达36.87%）、CR10从2012年的37.59%升至2020年的49.12%（H121达54.92%）；2）交易量集中度提升：行业交易量CR5从2012年的20.17%提升至2020年的45.25%（H121达45.64%）、CR10从2012年的35.05%提升至2020年的63.09%（H121达64.02%）。

4、可比公司：瑞达期货、南华期货。

5、数据一览：

（1）2018-2020年，营业收入分别是157亿元、227亿元和254亿元，复合增速27.19%；归母净利润8.72亿元、10亿元和11.4亿元，复合增速14.34%。发行价格17.97元/股，发行PE22.98，行业PE22.83，发行流通市值26.16亿，市值261.56亿。

（2）公司预计2021年1-9月实现营业收入约273亿元，同比上升47.36%，预计归母净利润约为8.75亿元，同比上升14.22%，扣非净利润约为8.7亿元，同比上升14.66%。

（3）预计2021年度实现营业收入3,682,440.74万元，归属于母公司股东的净利润115,230.00万元，主要系公司期货经纪业务稳步发展，风险管理业务规模持续增长所致。（公司招股意向书、申万宏源）