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湖北宜化点评

猫猫喵喵3

2022-04-10 19:58:52

【西部化工杨晖团队】湖北宜化点评：强景气，再出发，2021FY+2022Q1业绩同比高增，看好化肥+氯碱景气同步上行公司发布2021年报，营收185.4亿元，同比+34.3%；归母净利润15.7亿元，同比+1255%；扣非净利润13.6亿元，同比+514%。同时，公司发布2022Q1业绩预告，预期实现净利润5.8-6.5亿元，同比增长173%-206%；实现扣非净利5.4-6.1亿元，同比增长242%-286%。四季度业绩环比回落，彰显国企担当：21Q4公司营收30.7亿元，净利润0.82亿元，环比三季度回落明显。我们认为主要原因：1）氯碱产品价格21Q4回落；2）磷铵产品受出口法检影响，公司作为国企严格保供国内；3）Q4公司内蒙及青海基地配合地方政府限电及电价调整措施，内蒙宜化电力价格阶段性上浮、青海宜化电力负荷阶段性受限；4）Q4计提4.8亿元资产减值损失。 Q1景气回升，全年业绩弹性仍有上行空间：公司Q1业绩超预期主要因为：1）公司内蒙、新疆锁定气价，尿素成本优势显著；2）22Q1公司产能负荷高位运行，氯碱产品价格从底部反弹；3）磷铵在保供国内的前提下适量出口实现超额利润。化肥方面看好公司低成本+出口超额收益；氯碱方面看好海外电价套利+国内地产基建受益。当下产品价格预期公司全年超过30亿利润，仅7倍估值。质地优化，轻装稳行：2021年公司实现内部治理的底部反转，全年计提5.5亿元资产减值，历史包袱逐渐解除。此外，公司全年财务费用较去年减少2.55亿（原因：借款减少，借款利率下调），资产负债率（从93.9%至81.0%）及权益乘数大幅降低（从16.4至5.3），已恢复至2015/16水平；研发费用增加3.85亿元。中期事件催化+长期资源禀赋：中期看，经营改善后优质资产新疆宜化有望回注上市公司+与宁德合作持续深化、向新能源延伸。长期看，公司权益产能大，资源禀赋极佳（新疆20亿吨煤矿储量+宜昌1.3亿吨磷矿储量），结合管理改善，公司有望迎来强周期上行。

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