招商轮船：散运BDI连创新高，油运旺季回暖可期
股海鱼
明天一定赚的公社达人
2021-09-24 15:48:56
招商轮船：散运BDI连创新高，油运旺季回暖可期
1、我们认为：招商轮船散货船队价值与弹性或被市场明显低估。
资产方面，收购整合后目前散货船队规模位居全球前列，各船型结构均衡。
经营策略方面，较以往纯船东模式更市场化、更灵活，适当增加经营杠杆，在景气度上行周期更为受益。
弹性方面，测算BDI均值波动100点对应散货业务年化净利1.6亿元，对应21年散运净利或超25亿元。考虑租入船数量明显增加，运价上涨带来的实际利润弹性更高。
2、散运中期景气度上行确立：至少2-3年的上行周期已开启。
“运价上涨—船东订船增加—供给释放运价下跌”的供给周期将在船台受限、环保约束下拉长，因此预计本轮散运行情持续性将会强于过往。
a）新船订单比例历史最低位的6.2%，短期供给增速或将进一步下行；
b）船坞紧缺限制后续高运价下的新船订造动机，对应中期供给增量有限；
c）碳排放约束将通过降速直接影响存量运力，同时加速老旧船拆解，供给端有望持续优化。
d）需求端：全球经济复苏带动干散货贸易量回升，预计1-2年内仍将保持强劲。
3、散运短期运价弹性可期：供需紧张加剧，大船带动下BDI连创新高。
截至9.23，BDI收于4651点，环比前日+2%、环比上周+10%；其中BCI收于7438点，环比前日+3%、环比上周+18%，此前预期的Cape逼空行情正在兑现，大船强劲表现带动BDI整体指数持续新高。短期看催化剂主要包括：
a）矿山加速出货利好大船运输需求；
b）疫情以及台风导致散运港口拥堵情况加剧，有效供给减少；
c）散改集，集运超高景气度下部分货源需求外溢至散运，增加散货船运力缺口。
4、油运：看涨期权属性明确，行业整体TCE水平9月来持续回升，旺季回暖可期。
公司在油运TCE冰点时期实现远超行业均值的经营效益，上半年仅亏损1.1亿，预计后续运价下行空间与公司亏损水平均有限。
当前VLCC-TCE由406美元/天连续四周回升至1407美元/天，预计Q4传统旺季油运复苏态势向好，有望重新回到盈亏点之上，而2022年行业有望步入全年盈利状态。
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