古井贡酒发布2023年半年报，1H23实现营业收入113.1亿元，同比增长25.6%；归母净利润27.8亿元，同比增长44.9%；其中2Q23实现营业收入47.3亿元，同比增长26.8%，归母净利润12.1亿元，同比增长47.5%。

　　平安观点：

　　核心产品量价齐升，全年两百亿目标可期。受益于安徽市场消费升级与宴席场景回补，公司2Q23实现营收47.3亿元，同比增长26.8%，为全年201亿的收入目标打下基础。分产品看，1H23年份原浆实现营收87.6亿元，同比提升30.7%，其中量/价分别同比+24.7%/+4.8%；古井贡酒实现营收11.1亿元，同比提升23.3%，其中量/价分别同比+9.9%/+12.2%；黄鹤楼及其他白酒实现营收11.1亿元，同比提升1.6%，其中量/价分别-12.7%/+16.4%；1H23年份原浆的收入占比进一步提升至77.5%，同比+3.0pct，结构持续升级向上。

　　省外市场较快增长，全国化布局稳步推进。分区域看，华中/华北/华南/国际市场分别实现营收97.8/8.2/7.0/0.1亿元，分别同比+24.2%/+34.9%/+38.1%/-13.6%。分渠道看，1H23线上/线下渠道分别实现营收3.4/109.7亿元，分别同比提升22.9%/25.7%。截至2Q23，公司华中/华北/华南/国际市场经销商数量分别2,649/1,134/537/21家，较2022年末分别-72/+2/+7/+5家。

　　产品结构上移带动毛利率提升，费用率持续优化。1H23公司整体毛利率为78.9%，同比+1.4pct，其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他毛利率分别为85.1%/59.2%/65.7%，分别同比+0.7/-1.7/-0.3pct；2Q23毛利率77.8%，同比+0.8pct。2Q23公司税金及附加收入占比为13.8%，同比-0.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别达24.3%/4.7%/0.4%/-0.7%，分别同比-2.6/-1.7/-0.02/+0.5pct，销售费用率优化系公司更加注重精细化投放。整体来看，2Q23公司归母净利率25.6%，同比3.6pct。截至2Q23，公司合同负债30.3亿元，环比下滑17.2亿元，同比下滑4.0亿元。

　　聚焦核心产品，精准投放费用，维持“推荐”评级。展望未来，公司坚定2023年两百亿目标与次高端战略，产品端仍然将以古20为核心，同时推出古30布局千元价格带，产品结构清晰。此外公司还将持续优化费用管控，进一步提升费用投放的准确性。我们认为伴随着中秋国庆旺季催化，全年目标有望达成。我们调整2023-25年EPS预测为8.40/10.79/13.60元（2023-24年原值：7.24/9.02元）。维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响