2021年的中概股，监管是唯一主角，教育、游戏、医疗、互联网大平台。。。曾经一个个风光无限的黄金赛道核心资产，突然变得哀鸿遍野。市场终于发现树再高也涨不到天上，反垄断、反内卷、数据安全、隐私保护、劳工权益、医保集采。。。曾经只存在于招股书里从来没人当回事的风险提示八股文，居然真真切切的逐个兑现。

大多抱团股初尝铁拳滋味，谈监管色变，然而有一个行业从诞生之日起，就一直在监管的“重点关照”下“茁壮成长”。

大摩近日发表研究报告，总结了过去5年来针对互金行业的各种监管政策，回头来看不由得感慨，监管年年有，年年特别多。

对于助贷业务，监管更是360度无死角关怀备至：

一轮一轮重拳出击，互金公司活的一定很惨，让我们看看过去这五年来互金龙头360数科的业绩：

在17年底网贷新规落地后，360数科开始实现盈利，然后环比迅速增长，除了20年初会计政策调整的影响。而从2020年1Q起，每个季度都实现了环比增长。这期间，还经历了疫情对资产质量的考验，顺便把不承担风险的轻资产业务做到70%占比。

再看看另一个互金领域老牌玩家信也科技（也就是原来的拍拍贷），在一个已被监管消灭的P2P行业中的求生之路：

从17年到今年，只有一个季度亏损，19年开始转型退出P2P业务，其间始终保持盈利，直到20Q4完全清退P2P，根据公司指引，21年放款额和利润都有望同比翻倍。

360数科和信也科技目前的PE都是4倍，比历史最低的3倍还高不少，较年初分别涨了95%和127%，再看看今年在监管铁拳下纷纷腰斩膝盖斩脚踝斩的赛道股，互金还有较大下跌空间。

一个很有意思的现象是，互金行业在杀中概时也凑了一波热闹，不过跟腰斩后还有几十上百PE的赛道股相比，发现PE低的有点过，于是乎悄悄往回找补，跟年初比居然还收涨。当然，市场总是对的，监管风险嘛，杀逻辑嘛，价值陷阱嘛，迟早暴雷嘛，没毛病。回顾过去五年，每次出新的监管政策，互金行业好像都要完蛋了。可见的未来，监管政策还会继续出，可预见到互金行业一定还会继续完蛋，否则市场怎么会给出4倍PE的破产估值呢？

其实只有回头看，把时间拉的足够长，才会发现监管在帮助市场完成供给侧改革：市场越来越集中，越来越规范，实力不济的玩家不断退场，头部机构也在优势愈发巩固，行业整体的经营合规性不断提高，注重保护客户权益的同时，信用风险也在不断降低。而大摩报告的结论，也是监管体系逐步完善，模糊地带逐渐清晰，有利于行业龙头可持续发展。对比全球同行，估值回归的潜力巨大：