Q&A
Q：为什么公司奶价涨幅低于行业？
A：国内社会平均奶价涨幅略高于公司，几个方面原因：第一，基数原因，全国奶价基数略低，公司计价基数高。第二，公司奶价溢价差额这么多年维持稳定，20年公司奶价4.13，社会综合3.8，溢价差额维持0.3元左右，和历史比稳定。第三，要理解行业结构性变化影响，国内规模化牧场占比幅度大，对社会平均奶价有直接影响。
Q：全年奶价涨幅？
A：抢奶价格有5块、6块。全国范围奶价和饲料匹配，毛利率相对合理。2014-15抢奶也有6块，公司也上到5块，这个价格不具备长期性。这一轮上下游大家都比价理性。重要是降低公斤奶成本。奶价和饲料成本基本等同关系。
1月公司奶价高过4.13元。
Q：饲料价格上涨影响？
A：预计今年饲料上涨带来0.2元左右影响，奶价上涨可以完全覆盖掉成本上涨。会使饲料成本低于市场涨幅，方式：第一，采购策略上采购策略上豆粕用期货，玉米逢低锁定，棉籽牧场囤货，豆粕逢低锁单，去年和中粮做了一些玉米低价锁单，成本节约3千多万。第二，配方也做一些替代，玉米替代为小麦大麦等。第三，提升单产。
Q：对客户销售比例调整？
A：19下半年-20上半年大牧场建设比较多，大家担心21年是否到拐点。现实情况是，20年初遇到了疫情，牛群进口速度在放缓，整个行业生产周期后移。再加上疫情带来乳品需求快速增长，至少在21年原奶还是供不应求、缺口还是比较大的。
Q：进牛规划？
A：自繁+富源收购，现在牛群总数31万头，未来5年每年+6%增长，达到42-43万头。剩余未来继续并购、参股或者托管经营，做到50万头。
新牧场每年建设1-2个，价格合适的时候会考虑进3-5千头优质的牛。
Q：今年自有现金流比较好，之后红利政策是否持续？
A：公司业绩持续增长，今年利润的18.4%作为分红方案，需要股东大会批准。后期公司规划分红持续。
Q：奶价周期看法？2022年是否奶价上涨周期尾声？
A：行规模化占比提升，行业周期未来会加速消失。这一轮比例提高主要来自于大规模牧场占比提升，大规模牧场的扩建、增群和下游乳企的规划是相匹配的。不再会像散养模式下盲目扩群现象。
产能的释放是循序渐进的。虽然大家说这两年有所增群、2022年规模化扩产热度高，实际上口号喊得高，奶牛进口或自繁，奶牛规模增速是非常缓慢的，并不会对22年有一个集中影响。
高总看法：对周期分析，随着形势变化，我们也在改变。去年疫情以来，进口原奶受到了很大的限制，这个限制可能继续延续。这个延续导致境外出口国家对自己产品的出口是不乐观的，都不敢大规模扩群，而且也受他们载畜量的限制。最近奶粉价格非常高，我们原来按照常规来讲预期Q1春节后奶价应该下跌，但实际没有，实际上发生疫情之后最快恢复起来的就是乳业，牛奶需求非常旺盛，需求相比过去可能是跨越式增长。现在进口牛不仅是量不足，而且已经到了都挖掘到了小牛6个月左右就起卖，能挪动时就开始起卖。但这种牛很小，产能释放周期又往后延，这个周期会延续很长时间。我去年年初预测21年下半年到低谷，但现在看并不是这样，会往后延。随着疫情、贸易摩擦、国际形势等变化，变化趋势对我们是有利的，尽管饲料价格上涨，奶价传导的也很快。我认为这个周期不可预测，而且也不是短期的。
Q：单产天花板？
A：单产上市至今复合增长率持续稳定+4%左右。2025年规划要达到13吨。富源目前11.7吨，未来也是希望达到13吨。富源单产目前略高于现代牧业，和区域布局有关，同区域对比基本接近。
Q：不考虑并购，资本开支计划？
A：考虑富源，不考虑未来其他并购，25年基本达到42万头左右、280万吨。
债务总规模假设21年不变，不考虑富源收购，21年末债务规模会保持同样的降幅。
Q：下游产品奶粉替代情况是否加速？国内外奶价关系和上一轮区别？
A：疫情发生后，进口原材老、成品依赖度在调整。奶粉过去依赖度高，现在已经在降低，很多企业不会再过度依赖奶粉，这种影响越来越小。而且消费者对鲜奶认知度越来越高。
Q：管理费用率上升原因？
A：2020年是公司成立15周年，董事会考虑，对创始人团队和元老级员工有特殊激励。业绩达成率远远超过董事会给定的指标，对公司全员的现金激励程度也是比较大的。21年特殊奖励就没有了，现金激励看21年业绩情况。
员工没有增加，20年减员了10%。
Q：富源情况？
A：原奶销售占70-75%，饲料业务主要是美国的草公司产能大约20万吨+国内饲料贸易占30%。14个牧场，3个万头牧场，分别位于宿迁1个、衡水2个，剩下10几个是1-5千头小牧场。后期协同效应：临近我大牧场的小牧场可以整合，比如张家口牧场和塞北牧场整合；四川眉山牧场和衡阳牧场整合；饲料方面加大草饲料进口，拓宽业务规模、降低饲料采购价格。人才管理还在出具方案。
Q：富源有饲料业务，是否作为公司未来一个发展方向？
A：继续扩大。主要在进口苜蓿草这块。美国有很大产能还没释放出来，整合之后会迅速做大。
Q：富源盈利预期？负债情况？预计生物资产减值计提？
A：按目前业务基数和牛群规模，保持合理的产量增长，测算未来每股收益贡献20%左右。
Q：解释并购两种支付方式？资金来源？
A：如果执行方案2，总计并购资金需求接近30亿，方案1现金需求更小。假设21年有息债务规模和20年持平，目前货币资金有将近11亿，1/20增发融资13亿，并购贷款按项目对价50%项目融资16亿左右，加起来接近40亿。同时有息债务率维持在43-45%之间的合理比率。
Q：公司毛利率指引？富源并购进来毛利率是否改善？
A：第一，奶价的上涨额度必然会覆盖公斤奶饲料成本上涨幅度，这是大趋势，而且供应紧缺情况下，保障更高。第二，奶价受市场供需影响，市场要素依然会有强有力的支撑。现代牧业有信心2021年毛利率和20年持平。第三，并购富源后有饲料优势，有积极贡献。
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